企业日常经营，其实变化很小的，这也是投资者之所以可以悠悠闲闲过日子的一大原因。不仅股价变动没什么关心价值，甚至企业经营中的绝大部分事件其实也没什么关心价值。
比如对于洋河的相关分析，完全可以直接重读《价值投资实战手册》208~243页内容（这部分内容发表于2016~2018年间），或者读今年5月4日的书房文章《主要白酒企业点评2019版之②——洋河》，几乎没有什么变化。
今天只简单聊聊本期半年报里被大家广泛关心的六个热点问题。
第一，关于增长。
上半年净利润55.8亿，同比增长11.5%。单独第二季度净利润15.6亿，同比增长2%。这个增长数据相比竞争对手五粮液老窖而言，差距甚大，这大概也是股价低迷的主要原因吧。
市值1688亿，对应一年赚90~100亿真金白银的印钞机，如果不和同行比股价涨幅的话，应该还是挺令人满意的——其实今年也涨了21.44%。
五粮液、老窖是印钞机，洋河同样是印钞机，一台印钞马力相当于五粮液60%，相当于老窖两倍的印钞机。
在我眼中，all cash is equal，同等盈利能力的资产，在资本市场一定会得到同等待遇，因为资本永不眠，资本永远在逐利。
至于什么时候，以什么姿势或由头到达，那是市场先生的事儿，我只负责到站捡钱。
洋河说自己上半年“主动进行了战略性调整”，体现在报表上，就是存货里面的库存商品锐减，从年初的16.4亿降低为6月底的6.5亿（半年报87页）。
大概已经先于其他厂家感受到了市场的压力吧，也先于其他厂家展开对应策略了————古井的黄鹤楼同样鸭梨山大。
我对洋河的三年后估值，是3850亿±10%，对应估算2022年净利润约155±10%。以2019年预计净利润90~100亿的中值95亿为起点，大约保持年化15%~20%增速足矣。以洋河当前形势看，我对此很乐观。
同时，以95亿估算2019年年度净利润，也包含着老唐对下半年增长的乐观：去年下半年净利润31亿，在今年上半年净利润55.8亿的条件下，老唐看全年95亿，意味着估算下半年净利润或将达到39亿以上，同比增长约26%。
第二，关于预收账款大跌。
出于春节备货的需求，每年年底的预收款都很高，而二季度是传统淡季，预收款降低是常态。
各类自媒体或论坛，大喊预收款大跌27亿，只是因为不了解企业经营模式和历史表现造成的。
闲话不说，一图顶千言，直接上数据
上表是自洋河2009年上市以来，每年半年报预收账款相比期初的跌幅。
第三，关于经营现金流。
正好，前几天有位朋友在书房里留言谈起过白酒企业的现金流问题，老唐当时答复如下
我们观察经营现金流数据，主要是为了看企业的现金流入与营业收入是否吻合，是否用赊欠手段虚增了营业收入。
对于国内几家高端白酒企业，几乎全部是先款后货，应收账款和商业票据近于零。这种情况下，企业的销售收到的现金如果出现大幅度下跌，通常是由于因为在本报表期之前把钱收了，而不是没有收到钱。
这件事情，我在2017年5月的《从洋河的跌停说起》（收录在《价值投资实战手册》213~217页）已经解释过了。
今天网上热议的所谓预收账款大跌，只是历史的重复，没有什么新鲜的。销售收现流入131亿，同比少9亿，原因就是上面所说的收钱时间跨度的问题：
上半年营收160亿，对应含税营收184亿（一季度增值税率16%，二季度增值税率13%）。其中有27亿是去年收到现金的预收款，有24亿是上半年退还或使用的经销商保证金（财报99页），额外收到银行承兑汇票2亿，184-27-24-2=131。
另外，同比少收经销商押金3亿。总体现金流入同比减少12亿。
现金支出方面：员工工资支出同比多2亿，本期清缴各项税收同比增加约12亿，对外采购减少5亿，合计同比增加现金支出9亿。
减少流入12亿，增加支出9亿，经营现金流净额就少了21亿，从流入16亿变成流出5亿。
这就是论坛或自媒体里大呼经营现金流大幅降低的真相。这个经现流大幅降低，只是企业资金安排时间跨度的事儿，对于企业竞争力和盈利能力没有任何影响，没有惊讶的价值。
第四，关于增速落后同行
今年乃至这两年的增速，确实落后于主要竞争对手，但原因却很搞笑，是因为竞争对手前几年掉队太多，仅此而已。
眼光稍微放远一点，让我们从2010年开始看起。这一年很有意思，五粮液的净利润是44亿，洋河和老窖都是22.1亿，完美巧合。
2010年：洋河=老窖=50%五粮液。
十年过去了。2019年半年报，五粮液净利润93.4亿，泸州老窖净利润27.5亿，洋河净利润55.8亿。
2019年上半年：洋河=200%老窖=60%五粮液。
如果以老窖的净利润为基准，那么三家公司过去十年的发展轨迹是这样的：
如果换成以五粮液净利润为基准，三家公司过去十年的发展轨迹是这样的：
自2016年至今，五粮液和老窖增速确实更快，原因遇到茅台供不应求的需求溢出，使具备高端产能基础的五粮液和老窖获得了加速度。
但如果将视线拉成为十年，无论相对于五粮液还是相对于老窖，洋河的增长速度其实是更快，而不是更慢。
第五，关于省内受到今世缘挤压的问题
江苏省是洋河的大本营，上半年完成营收80.7亿，与泸州老窖80.1亿的全国营收基本相当。
今年上半年，洋河省外同比增速19%，省内同比增速2.7%，由此首次出现了省外白酒营收额高于省内的情况。
对于这个问题，有悲观和乐观两个角度，悲观者看见的是省内不行了，乐观者看见的是省外拓展顺利。
市场热议的今世缘抢夺了洋河市场的情况，确实存在。今世缘上半年营收同比29.4%，增速远高于洋河的省内增幅，的确挤压了洋河的市场份额。
但由于今世缘营收规模只有30.6亿，虽有近30%增幅，但增加额其实也就不到7亿。洋河在江苏省内依然呈现绝对领先态势，营收规模是老二的260%以上。
换个角度说，即便这7亿里洋河能抢过来大部，省内增长依然是个位数。这样看来，大概江苏省已经被大家深挖的差不多了，未来增长或许只能是伴随着收入水平的缓慢提高带来的消费升级。
真正的增长底气来自省外，来自“新江苏市场”战略下，洋河从江苏名酒→区域名酒→全国名酒的扩张过程。
有行业调研显示，洋河拷贝江苏经验到其他符合条件的省份，已经成功打造了包括河南、山东、安徽、浙江和湖北等省份在内的众多重点市场，2018年上述五省分别取得36亿、25亿、18亿、11亿、11亿的辉煌战绩，省外重点市场同比增速基本在20%~60%区间（数据来自酒食汇）。
洋河全国化扩张的优势在于产品线齐全，全面涵盖100~700元价格区间，可以根据不同地区收入水平的差异，主推不同价格区间的主力产品；
也在于渠道战斗力强，厂家是否深度介入渠道，对渠道是否有足够的掌控力，在行业偏冷时就看出差距了——繁荣时主要看品牌拉力；
更在于核心管理层及经销商持有约36%企业股份（超过600亿市值）导致的和股东同坐一条船的利益攸关。
第六，关于为何不换五粮液和老窖的问题。
前几天有篇文章末尾，老唐谈到自己不看好的股票照样有涨很好的，有记忆力好的朋友在下面补充说五粮液、老窖。
这个补充没错，不过理解上有点偏差。
对于五粮液和老窖，我并没有不看好，我一贯说它俩是印钞机。早在去年五月的主要白酒企业点评系列里，我就明确写到“五粮液和国窖1573等高端白酒承接茅台溢出需求的确定性较高”（《价值投资实战手册》234页）。
尤其是五粮液，去年五月的文章里我原话写到就是“老唐为何看好五粮液承接茅台溢出需求呢？主要有三个方面的原因……以上三个因素，分别代表有产能、有渠道、有行动，所以，五粮液承接茅台溢出需求，是顺理成章的事情。”（《价值投资实战手册》234~235页）
就是怕某些朋友以为老唐不看好五粮液和老窖，老唐还在去年五月的文章里特意写下：“注意，老唐没说过五粮液或者老窖不值得投资，在我眼里，它们都是印钞机。只是有更靠谱的印钞机时，我尽量不去和这些不厚道的操作员合作”（《价值投资实战手册》243页）
在今年的5月初，我同样明确写下这样的话：“短期内洋河在这上面占不了多少光。主要受益者是五粮液，其次是老窖。”
那么，为什么这种情况下，我依然没持有（或换股到）五粮液和老窖呢？其实在《价值投资实战手册》230页到243页里，我已经很清楚地阐述了原因，困惑的朋友，只需要翻翻那几页就好。
记得我给很多朋友的签名书上都签过一句话“财富是思考的副产品”。股市里每天涨涨跌跌的股票非常多，但你我能够赚到的钱，永远是我们有深刻认知的那部分。
举个例子，假设我过去两年持有泸州老窖，毫无疑问，当下面这些信息涌过来的时候，我必然患得患失、挣扎摇摆，随时可能被股价的调整甩下车了。哪些呢？
比如，在2017年中，老窖账上躺着76亿现金和银行票据，却要低价增发新股募集资金时，你会不会动摇？我会；
再比如，在2017年年报里，我看见老窖一年赚进25亿多现金，又增发新股募集资金30亿，然而当年扩张产能的投资总共才花了14亿，直接导致年底账上躺着约110亿现金和银行承兑汇票时，你会不会起疑心？我会；
又比如，当你看到本期报表上躺着现金和银行承兑汇票超过120亿，赚着大约3.3%的利率，当期投资仅不到14亿的时候，企业居然又在上周以3.58%的利率成功发行了25亿债券，你会不会担心踩雷？我会；
或者，当企业先号称2020年要重回前三，后改口说重回前三只是长期愿景和目标时；当企业做神秘状告诉你过去宣传3000吨产能是假的，只是为了强调稀缺的营销手法，现在已经可以做到一万多甚至两万多吨的时候；当……你会不会担心合伙人坑你？我会；
……
所以，坦率说，就我这个认知水平，就算是拿着今年翻倍有余的老窖五粮液，可能一样赚点小钱就跑了，甚至可能被割一刀。
与之相比，我拿着今年只涨了21%和85%的洋河、古井B，反而赚的踏踏实实，舒舒服服。
老窖、五粮液的利润，属于对它们认知深刻的人，也许还包括虽然没啥认知但就是有胆的人。我恭喜，但一点也不眼红。
投资，是为了获取「不错」的利润，但不是为了获取「要比别人多」的利润。
前者，慢慢变富，悠然自得；后者，累死你，秃死你，后悔死你……
强烈申明：
以上观点，仅仅是老唐个人看法。由于老唐持有12%的洋河，上述看法可能充满老唐的偏见和乐观，请一定独立思考，万万不可以老唐的观点为决策唯一依据。切记切记！
