先聊两句闲话:
最近股市涨的不错,有些朋友沉不住气了,发信息催老唐:“老唐老唐,理论我们都懂了,别写了,写点儿实战的干货吧!”——发这类信息的人,很遗憾,理论你其实并没懂。不仅没懂,还差得远。
什么叫实战的干货?买进卖出?研究新股票?是,那确实是实战,但更重要的实战,就是老唐现在演示的「满仓呆坐大法」。据说懂不懂投资,可以在跌势中观察;但水平高低,却需要在涨势中界定。
在2016年,有人在雪球付费问别人:投资最难的事情是什么?老唐当时有感而发,写下一段话,今天再贴给大家:
唐朝 2016-08-10 16:16
有人问:投资最难的事情是什么?~~如果让我答,我的答案会是:投资最难的事情,是一动不动,啥也不干。
我的个人经验是:满仓套牢不动,最容易,几乎所有炒股的都会;空仓不动,稍难,需要一定的克制力;
盈利30%~100%之间,呆坐,最难。必须对公司价值有大致估算,能抵御波动的诱惑;
盈利30%~100%之间,还要每天上雪球聊天吹水扯淡,眼见股票天天涨的烦,难上加难;一旦呆坐盈利超过100%以后,又回归简单了。
******************************
闲话聊完,咱们书归正传,继续说芒格老先生。
在《芒格演义01》里,老唐说芒格这辈子即过上了世俗的理想生活,又和巴菲特一起站在财富大讲台上过足为人师表的瘾,做到了不负如来不负卿的至高境界。
因此,问题显而易见:芒格究竟给巴菲特提供了什么帮助,导致巴菲特无数次的吹捧他,并愿意将自己穷尽一生努力搭建的讲台与他共享呢?
绝大部分书籍,主要谈的是芒格推动了巴菲特投资思想的转变,推动巴菲特从投资烟蒂股转化为合理价格买入优质企业。按照巴菲特的说法,没有芒格,他会比现在穷的多。
这当然是没错的,但却不是事物的全貌。芒格不仅是推动巴菲特投资思想的转变,而且还从人脉资源和专业支持方面给巴菲特提供了很多实实在在的帮助。
因此,芒格对巴菲特的作用,至少要从投资思想、人脉资源和专业支持三大块去说。
投资思想咱们后文细说,今天先说人脉资源,说几位小人物的故事。他们都是对巴菲特「发财大业」产生过重大影响的小人物,共同特点是:都是芒格带给巴菲特的
说人脉,必须先简单介绍一下芒格的家世。相比巴菲特的爷爷是个开杂货铺的小店主,芒格的爷爷托马斯.芒格要高大上的多。
托马斯23岁进法院系统工作,45岁(1907年)被罗斯福总统任命为联邦法官——为了方便区分,后文将主人公查理.芒格称为芒格,爷爷称芒格法官,爸爸称芒格律师。
注意,这里的罗斯福总统,不是二战巨头富兰克林.罗斯福,而是他的远房叔叔西奥多.罗斯福总统,史称老罗斯福。
老罗斯福总统是美国历史上最年轻的总统,42岁就做了总统。而且因为成功调停日俄战争,成为历史上第一位获得诺贝尔和平奖的美国人。
日俄战争是日本和俄罗斯在中国土地上打的一场战争,主要为争夺辽东半岛和山东半岛的控制权。这场战争中,中国主要负责扮演“案板上的肉”的角色,是中国历史耻辱的一笔
美国这个国家,可以说就是法官和律师创立的。56位开国先贤里,有14人当过各州法官,有25人是律师,超过2/3的人是法律工作者。
为保证司法独立,联邦法官是终身制。因此联邦法官在美国是个地位超然的存在,一旦上岗,总统的脸色也不用看的。正因为是终身制,从美帝建国至今两百多年里,历任加现任的联邦法官,总数也就三千多人(目前全美一共有大约900名在任联邦法官)。
在这个三权分立体系里,行政有军队,国会有立法权,只有司法这条线,权力的行使其实就依赖整个国家对法官的尊重、对宪法的信任。因此,联邦法官基本上都是由各地口碑、德性、能力超级强悍的人担任。
说这个,是想说芒格天然自带家庭光环,人脉资源丰富。举个例子,芒格其实是走后门进的哈佛法学院。起初是被刷掉的,只是因为哈佛法学院前任院长是他们家老关系,直接找在任院长说情,这才被录取进去。
不过芒格很争气的,没给老院长丢人。第一学年末就已经全班第二,拿奖学金了。最终以335名毕业生前12名的成绩「走前门」出来的。同学里不仅有很多后来的知名大律师,而且还有未来的耶鲁大学校长。
芒格的爹,阿尔.芒格是律师。由于自己的爹是联邦法官,出于避嫌,从林肯镇搬去奥马哈工作。住家就和巴菲特1958年买的房子(现在巴菲特的住所)一两百米的地方。
芒格律师在奥马哈做过检察官、律师。他有个至交好友,是位知名的外科医生。芒格小时候经常在医生家,和医生几个儿女一起皮,或者翻看医生的医学书籍(服)。
多年后,有个叫沃伦.巴菲特的小年轻找到这位医生,意图拉一笔投资。小伙子balabalabala说半天,医生没怎么听,但仍然开了一张10万美金的大额支票给巴菲特。
巴菲特很奇怪,询问原因。医生说因为你给我的感觉很像查理.芒格。那是巴菲特第一次听说芒格,当时他心里一定爱死这个家伙了。
芒格小时候在巴菲特爷爷的杂货铺打过工,但没见过巴菲特。他1941年(17岁)就去密歇根大学上学,离开了奥马哈。当年12月7日日本轰炸珍珠港,12月8日施洛斯参军。芒格稍晚点儿,1943年1月参了军,和施洛斯一样好运气,没上过前线。
中间还有些经历,老唐在后面谈论芒格思想形成过程时再说,此处我们直接跳到两人见面。
俩人见面已经是1959年,是芒格因老爹逝世回奥马哈处理后事,经医生安排和巴菲特碰面的——抱歉,在《价值投资实战手册》96页,老唐误写成1960年,这次加印已经改了。书在手的朋友,麻烦自己改一下。不好意思。
当时的芒格是一位很拼很努力的律师,同时还作着房地产开发生意,也结交了很多有价值的朋友,赚到了100多万美元。
不过芒格拿着这笔钱马上在加州一个公园边上买了栋大厦,拆了。地皮一分为二,一块卖了,另一块给自己建了座宅子。至今芒格还住在那里——当然,翻新扩建过很多次了。
这也恰好透露了芒格在金钱方面与巴菲特完全不同的态度——有钱先改善家庭状态,而不是像巴菲特一样拿去产生复利。
1959年俩人碰面,那真是金风玉露一相逢、便胜却人间无数,两个人都被对方深深地吸引(不要想歪,取向都正常),一段投资界的传奇开始了。
此时,我的眼里只有你没有她,医生家的所有人都成了透明人,天地间只剩下巴菲特的一张大嘴和芒格的一双招风耳……
巴菲特给芒格讲格雷厄姆的投资思想,讲自己操作过的案例,买这个股票赚多少,买那个股票赚了多少,怎么买怎么卖,讲自己和发小去农村收购美洲火灾保险股票的故事(参看《散打巴菲特03》),
巴菲特给芒格讲赚钱怎么提成,提成又如何变成自己的本金,本金又如何鸡生蛋蛋生鸡子子孙孙无穷尽……那场景,你就想着上证指数5000点的时候,那谁谁跟你聊股市时意气风发的样子,基本没跑儿,就那样儿。
那一天的Superstar是巴菲特,一贯习惯于麦霸身份的芒格发现了一个更霸的同类。芒格听的口水直流,呆呆地问巴菲特:“你觉着我可以在加利福尼亚干同样的事儿吗?”,
巴菲特停下来,我估摸着是瞅了瞅芒格的一对招风耳,很肯定回复:“相信我,没错的。你一定行!”
芒格经过和巴菲特的多次沟通后,对这条道路的信心越来越足。但由于拖家带口一大家子人好多张嘴,芒格没敢那么干脆地丢掉律师饭碗。
他选择在1962年建立芒格和托尔斯律师事务所的同时,和自己的客户兼牌友杰克.惠勒,参照巴菲特模式成立了惠勒–芒格合伙公司,开始替亲戚、朋友、同事和客户打理投资。
芒格和惠勒在太平洋海岸证券交易所(地方性小交易所)买下两个席位(买下席位的会员,永远不用交股票交易佣金),然后就在交易所内租了一间非常便宜、非常破旧的办公室,开始了他们的投资生涯。
巴菲特介绍了一个人给芒格当助手,这名助手叫埃德.安德森,以前是格雷厄姆基金公司的客户。
埃德在1968年离开芒格公司,然后和汤姆.纳普(就是接施洛斯班的那位海滩救生员)以及施洛斯租借“壁橱”的布朗经纪公司少东家克里斯托弗.布朗依葫芦画瓢,运营了Tweedy-Browne合伙公司(TBK)——参看《散打巴菲特02——巴菲特配角演义之沃尔特.施洛斯》。
这位少东家布朗写了本书,中文名叫《投资的头号法则》。该书价值思想正统,偏格雷厄姆和施洛斯路线,整体表述清晰简单,很适合入门阅读。其最大特色是所有重要的句子都用硕大的金字标出,非常醒目,利于快速阅读我随便拍一页上来:
在巴菲特1984年著名演讲《格雷厄姆和多德部落的超级投资者》里,披露过TBK公司的业绩:当时运行了15年零9个月,年化收益20%(16年16.6倍),提取费用后客户回报16%(16年9.4倍),期间指数年化7%(16年2.4倍)。
*****里克.格林*****
继续说芒格和惠勒成立合伙公司。惠勒本来在另一家证券公司有股份,为了筹资和芒格合伙,他决定卖出股份。买家是一个在《散打巴菲特09——巴菲特的可学与不可学》里出现过的人物:里克.格林。
其他资料用的里克.格林,《芒格传》用的李克.古瑞恩。大家觉着哪个译名看着舒服?
里克.格林和巴菲特同龄,他对巴菲特的事业产生的第一个影响,是发现蓝筹印花公司。还记得吗?巴菲特早期有很大一笔资金投了蓝筹印花。
蓝筹印花给巴菲特和芒格提供了宝贵的“浮存金”,数额约6000万美元。他们正是用这些浮存金,又去收购了喜诗糖果公司(2500万)、布法罗晚报(3250万)、威斯科金融等公司,这些公司未来都是伯克希尔的摇钱树。
格林发现后提供给芒格和巴菲特,巴菲特和芒格评估了它——推测上,两人的分工应该是:巴菲特评估公司价值,芒格评估蓝筹印花身上的十多起官司(这也是股价便宜的重要原因),最终能否解决,需要付出多大代价。
经过两人的评估,认为值得下手。于是,芒格、格林和巴菲特都买了。当然,芒格和格林钱少,买的少,巴菲特钱多,买的多。
巴菲特不仅通过合伙人公司买,还通过自己控制的国民赔偿保险公司和多元零售公司买入蓝筹印花大股东的部分股份,算间接持有蓝筹印花。
这是后话。此时的格林还是以接盘侠的角色登场的,惠勒的接盘侠。
格林从空军退役,做过三年IBM销售员,又干了五六年的证券经纪人,攒下一笔钱,正好遇到惠勒出售股权,谈好的成交价大约4万美元。
惠勒和格林办移交手续时,芒格在场。听他们闲聊时,格林突然有种站错队的感觉,自己应该去惠勒要去的地方(指和芒格合伙),而不是当惠勒的接盘侠。
格林确实站错了,这笔几乎是格林全部身家的4万美元,在后来大约三年时间里全军覆没,原因不详。
但这笔钱对于格林来说,亏的值。格林借此认识了芒格和惠勒,并积极向芒格靠拢,最终成为芒格最好的朋友之一。
格林如饥似渴地听芒格和惠勒的各种高谈阔论。按照格林的说法:“查理和杰克.惠勒某种意义上,是我的精神导师”。
大约就在4万美元全军覆没时,格林找到合伙人,建立了太平洋合伙公司,并完全按照从芒格那儿学来的知识运作。
1984年,巴菲特在他的著名演讲《格雷厄姆与多德部落的超级投资者》里,展示了格林的业绩:1965年~1988年,期间SP500指数总回报316%,格林创造了222倍的回报,19年间年化回报32.9%(提取费用后投资人的年化回报是23.6%)。
格林没读过商学院,他的投资知识就来自于认真听芒格的高谈阔论……或许正是因为学习芒格,所以风格和芒格比较像,投资收益大起大落。19年里,最高的五年收益率分别是180.1%,171.9%,171.1%,127.8%,97.1%,最低的五年则是-42.1%,-34.4%,-7.2%,8%,16.4%。
格林后来还和芒格一起收购了新美基金(1月3号的《分众的核心投资逻辑》里介绍过这只基金),新美基金运行到1986年清算,收益非常好。这期间,格林通过芒格和巴菲特也成为好朋友。
巴菲特经常拿芒格翻船差点淹死船上三个人的事儿开玩笑,当时的三人就是巴、芒、格。
格林有钱后,不知道是自建还是入股了一家航空公司(前面说了,他当过空军),总之,变身为太平洋西南航空公司大股东兼董事长——从合伙公司和航空公司都叫太平洋看,高度怀疑是自建的。
1988年,这家公司的主要资产卖给了美国航空,留下的部分叫PS集团。紧接着,巴菲特在美国航空和PS集团上各栽一个跟斗,疑似都跟格林有关。
1989年,巴菲特投资了3.58亿美元美国航空公司(那时还叫美国空中公司)优先股,条款很优厚,大致是利率9.25%,两年后有权以60美元/股的价格转成普通股(认购优先股时普通股股价50美元)。
如果两年后不转股,美国航空公司有权加价10%赎回优先股——假设这种情况发生,意味着两年时间兜底可赚2×9.25%+10%=28.5%。
很不幸,计划都是美好的,现实却是残酷的。就在巴神投资后,美国航空连续出事儿,连续亏损,直接导致无力还本付息。
原本想两年搞定的投资,拖到1994年,价值缩水为0.89亿美元。1996年巴神想割肉,没找到接盘侠,结果狗屎运爆棚,美国航空成功引入新股东和新CEO,咸鱼翻身。
熬到1998年股价涨起来,巴菲特转股后卖出,收回6.6亿美元,9年时间,年化回报略高于标普指数。我们的巴神当时应该也是一身冷汗,大呼侥幸吧!
据芒格说巴菲特买入美国航空优先股之前,没有和他商量。
就在买入美国航空优先股的第二年,巴菲特又购入PS集团11.04%的股份,总价为1868万美元。4个月后,巴菲特将比例增持到了22.5%。
格林说,这笔交易是他和巴菲特之间最糟糕的一笔。听这个描述,估摸着巴神赔的毛也没剩几根。好在资金总量只有几千万,只是伯克希尔的九牛一毛,巴菲特也没怎么再提过这笔交易。
一些专家认为巴菲特买入这些股份是为了帮助格林脱离困境。多年来,格林的个人财政状况时起时落。上世纪八十年代后期,他就曾在伯克希尔股价位于两三千美元之间时,出售过5700股伯克希尔股份,用来偿还债务。
格林和芒格还一起买过一间生产汽车化学用品的K&W公司——某人发明了一种倒进汽车散热器里可以自动修补漏洞的化学产品,以此建立了这间公司。常见的销售手段就是开着车到修车店,当场将散热器钻个洞,倒入公司产品,等待它修复。销售效果还不错。
当时,公司创始人去世了。不知道什么原因,此人把公司留给老婆,却让自己的波霸情妇担任遗嘱执行人。可想而知,闹的一塌糊涂。芒格和格林买下了公司一半的股份,管理层拥有另一半。
过了一阵,格林有事要用钱,要价20万美元把股份卖给芒格,结果芒格说他的股份目前应该价值30万美元,给了格林30万美元。此事让格林津津乐道了一辈子。
这个K&W公司后来被伯克希尔收购,顺带扯出另一个人物。
*****哈利.波特*****
1985~1986年间,K&W遇到困境,管理上出了些问题。于是芒格找来他的一个老朋友哈利.波特(这人叫Harry.Bottle,一般翻译为哈利.巴特勒,哈利波特的英文是Harry Potter。此处咱们为好玩好记,就叫他哈利.波特吧)担任CEO。
这位老朋友施展魔法,三下五除二就把公司从困境中救了出来。1987年同比增长300%。巴菲特简直高兴坏了,在1987年致股东信里把哈利.波特夸成一朵花儿。
这不是哈利.波特第一次把巴菲特从烂泥里拉出来。老唐聊风车公司估值的部分(邓普斯特农具公司),提及过这位魔法师。
——请翻到《价值投资实战手册》90页,书中写到“巴菲特控股该公司,炒了原管理层,聘请新CEO哈利.巴特勒。通过哈利.巴特勒的经营,邓普斯特公司……”
那还是1962的事儿,巴菲特已经陷在邓普斯特泥潭里。这笔投资是当时巴菲特最大的一笔投资,占整个合伙基金资金总量的20%出头。而且,施洛斯也跟投了。
巴菲特告诉芒格:“这家公司现在一团糟,我弄了个笨蛋来管理邓普斯特,公司的存货还在不断上升、上升。”
芒格捋了一遍朋友圈,给巴菲特推荐了哈利.波特。几天后(1962年4月23日),哈利.波特到邓普斯特公司出任总裁。
巴菲特在年底向合伙人汇报时说:
有一个很重要的事情通知大家。我们的合伙基金现在找到了一个善于经营公司的人才。有了他的帮助,我们将来的控股类投资会做得更好。
我去邀请哈利之前,他从没想过要管理一家农具公司。他善于适应新环境、工作努力、执行能力强……
哈利绝对是我们的年度之星。我们给他设定的每个目标,他都达到了,而且还老是给我们带来意外惊喜。
他完成了一个又一个看似不可能的任务,而且总是先挑最硬的骨头啃。
我们的盈亏平衡点降低了一半,销售缓慢或无价值的存货被清仓或核销,营销流程整肃新,无盈利能力的设备统统都卖掉了……
1963致合伙人信里,巴菲特继续死命夸:
在上一年的信中,我称赞哈利·波特是“年度之星”。哈利岂止是年度之星?
去年,他出色地将效益低下的资产变现,我们随后就把这些现金买了低估的股票。
今年,哈利继续变卖效率低下的资产,留下来的资产效益也更好了。经过他19个月的努力,邓普斯特的资产负债表发生了质变……
哈利波特不仅善于扭转困局,而且眼光独到,他把从巴菲特这儿挣的钱,又交给巴菲特去投资,毫无悬念地成为富豪。
这位魔法师是从哪里来的呢?他是芒格商业尝试的处女投——参股一家为军用火箭定制变压器的企业——时的工厂财务主管。
这家企业在朝鲜战争时不断扩张,结果战争结束后,迅速沦为近于破产。芒格和变压器厂老板在哈利.波特的帮助下,九死一生挣扎出来,收回本金的同时还获得了不错的回报。
经过这个变压器生意的折磨,芒格获得了三个非常重要的经验和教训,咱们在后面谈论芒格思想进化的时候再说。
*****里克.格林*****
继续说回格林。格林的第一个老婆1980年自杀了,后来格林娶了一个比自己小26岁的老婆。老先生一辈子生了7个孩子,5女2儿。
这位老先生是个花花公子做派,很时髦。喜欢女明星,有钱后投资了不少电影。1986年为了捧红一个女演员,拿出100万美元为这个女演员定制女一号,结果电影拍完,女明星和电影里的搭档私奔了。
格林是享受人生型,想想80年代中期股价两三千美元时,他卖掉的5700股伯克希尔股票,今天的价值超过17亿美元啊!
不过呢,人生得失,要看你站在什么视角欣赏,今天你就是让一位89岁的老头抱着170亿美元,恐怕也找不回当时和女明星厮混的感觉了……
格林老先生一直是每日新闻集团股东,持股数量仅次于芒格,至少几年前还是每日新闻集团副董事长——现在应该还健在,和巴菲特同龄嘛。
格林发现的蓝筹印花,不仅让三个人大赚,而且蓝筹印花的总裁又给巴菲特送上门一桩更棒的生意,那就是著名的喜诗糖果——这笔生意不仅彻底扭转了巴菲特投资理念,奠定了伯克希尔庞大帝国的理论基础,同时,自身的财务回报也高的吓人。
按照中银香港总经理叶允平先生的《资本帝国》一书的描述
27年年均回报32%,高的令人垂涎三尺。不过,我不太清楚叶先生这笔账是怎么算出来的。权且做个参考吧!
这书是书房某读者推荐给我的。我读过后又在书房做过推荐,是本不错的书,你,值得拥有——囤书党要疯了吧?
*****阿尔.马歇尔*****
买下喜诗糖果,除了格林介绍蓝筹印花,蓝筹印花介绍喜诗糖果这个关系链之外,还有一个人起了重要作用:芒格的另一位合伙人阿尔.马歇尔。
马歇尔是个石油工程师,是芒格在乡村俱乐部里打高尔夫认识的。他加入芒格的地产公司后,主要负责销售。
后来惠勒退休,马歇尔代替惠勒的地位,负责惠勒-芒格公司的日常运营,成为芒格忠实的副手。
芒格说:“马歇尔无可取代,他在项目上努力工作,在推动喜诗糖果收购案中做出了巨大的贡献”。
洽谈喜诗收购时,喜诗糖果当年净利润210万美元,有形净资产800万美元,年销售糖果1700万磅。
卖家要价3000万美元,而此时巴菲特的主要投资思想是以低于净资产值的价格购买股票。所以,认为价格太高了,不符合格雷厄姆的投资标准。
马歇尔当时有点着急,他说:“你们这些家伙都疯了吧,有些不在账面的东西也是很值钱的,如人员素质、公司品质等,你们低估了品质。”——这似乎是巴菲特投资体系里,经济商誉雏形的首次提出
巴菲特和芒格接受了马歇尔的批评,出价2500万美元——依然超过三倍pb,如果是施洛斯在场,恐怕要站在对面喊:“你们这些家伙都疯了吧”
芒格后来后怕不已,说幸亏是对方接受了,否则将会铸成大错:“我们当时就是这么蠢,如果他们多要10万美元,我们可能就不买了”
蓝筹印花能以那个价格买下喜诗纯属运气。当他们发现喜诗是一门出色的、不断发展的生意后,芒格和巴菲特认识到,收购一笔优质业务让它继续运作下去,远比买下一家价格很低却在苦苦挣扎的公司,然后费时费力甚至费钱去拯救它要容易和愉快的多。
“要是我们没有买下喜诗,我们也不会买可口可乐,”巴菲特说,“我们很幸运买下了它,这件事教会了我们许多。”
巴菲特、芒格、格林如愿以偿地控制了喜诗糖果。结果他们发现了一张熟面孔早已潜伏在里面:Tweedy-Browne公司已经持有1000股喜诗糖果——对,就是前面说过的纳普、布朗和埃德的那家公司。
1000股,也确实符合格雷厄姆–施洛斯–布朗这条线高度分散的投资风格,再好的公司也是买一点点最终,巴菲特软硬兼施地从他们手里买走了这1000股。
怎么样,芒格的这些小伙伴都不简单吧?
这仅仅是部分早期案例,实际上,终其一生,交游广泛的芒格都在不断地给巴菲特输送人脉、客户和企业资源。他们或者给巴菲特带来管理帮助、或者给巴菲特介绍生意,或者直接投资成为巴菲特合伙公司的客户,或者变成巴菲特的收购对象……
他们推动着巴菲特财富增长的同时,也不断地为芒格在巴菲特心中的地位添砖加瓦。不仅如此,在巴菲特的一生里,还有多次依赖芒格和他的小伙伴们度过险关的经历。是哪些险关呢?咱们且听下回分解……
向书房发送“巴菲特”可提取本系列合集
周末愉快!