年报浅印象5

周四早上7点，唐书房推送了《年报浅印象4》，文中提到一家可以看的公司“联美控股”。为了纪念翻完发布年报的全部15家，就找到这么一家“可以看”的公司，老唐躲在被窝里投入“重”金，于18.44元（ 回笼觉醒来遇到的价）买入了——100股（哈哈，老唐保证绝不是漏打了万字），结果当天居然拉高到20元，差2分钱涨停，收盘19.51元，上涨7.2%（周五跌2%），获“暴利”数十元。

周三翻联美控股财报的时候，有两个小困惑，一时大额货币资金对应低利息收入的问题；二是大额其他应收款资产来源问题。当时没有时间细翻，正好周末只有一家公司发布年报，老唐又翻了翻联美控股的前几年的年报，大致梳理了一下。

第一，关于账上大额现金问题。

公司过去5年账上的现金如下表（亿元）：

所谓加权收益率，是老唐以年初和年末资金总和的一半，毛估估算作一年内的平均持有资金。

以上面的收益率看，非常可疑。账户上高达数亿乃至十多亿资金，不做理财，不搞投资，甚至连定期存款的收益率都达不到。考虑到实际控制人旗下有数家房地产企业，对资金的成本和收益应该相当敏感，这个现象相当反常。

老唐推测，这些钱，一年的大部分时间，都不在股份公司账上，已经被控股股东直接或间接挪用了，只是在季末年末才回到账上，供会计师事务所验帐。这也顺带可以解释为何账上有大量现金，同时每年还要收到大量现金，却连续三年不分红的原因：大股东其他产业有严重的资金饥渴症，需要股份公司输血。

至于2015年货币资金突然少了6亿多的问题，在下面一个疑惑里谈。

第二，关于大额其他应收款问题。

在2016年财报中，公司资产里有高达10.2亿其他应收款，其中以上海金沪集团欠的9.5亿为主。理了一下这笔钱的来龙去脉，总体不算负面，但故事比较长，待老唐慢慢说来。

2015年1月，联美控股花9000万收购了一家名叫“上海澜盛”的地产公司。这家公司是个壳公司，2013年11月19日成立，本身没有经营活动，只是持有“上海虹桥置业”33%股权。

在联美控股买上海澜盛的时候，上海澜盛的资产负债表超级简单

也就是说，这家公司成立收到了股东500万的投资，然后借了8.65亿，凑够8.7亿，直接借给项目公司“虹桥置业”，拿去付了买地的钱。

地，位于上海青浦区西虹桥商务区内，174亩（约11.65万㎡），容积率为2.5（建筑面积29.14万㎡），商业办公用地，土地拍卖成交价26.22亿（楼面地价约9000元/㎡）。这8.7亿，就是按照33%股权应该交的土地款，2014年3月17日交清了。

这8.65亿，是上海澜盛向当时的大股东上海复地借的。2015年1月，上海复地把上海澜盛卖给了联美控股。为啥会找到联美控股呢？因为虹桥置业的其他67%股份，是由联美控股的大股东苏家直接和间接持有的。也就是说上海复地把这块地的权益卖给了合作伙伴，顺理成章。

联美控股花了9000万，然后又拿出8.65亿借给上海澜盛（→虹桥置业），归还了上海复地的借款（所以2015年联美控股账上现金锐减），复地退出。这块地就100%掌控在苏家手中了，其中上市公司联美控股占权益33%。

接下来，土地要开发了，联美控股追加了1980万投资，同时和苏家一起按照股份比例，借给虹桥置业一些钱用于前期开发（正常行为），这样，虹桥置业欠上海澜盛9.5亿左右，上海澜盛欠联美控股9.5亿左右。

到了2016年9月，联美控股把上海澜盛公司转手卖给了上海金沪集团，作价1.7亿。同时，金沪集团负责代替上海澜盛归还欠联美控股的9.5亿欠款。

至此，联美控股完成了一次地皮炒作。0.9亿买进来，追加了0.2亿投资，然后垫付了9.5亿现金，干了10个月左右，1.7亿卖出去。账面上是赚了0.6亿的样子，但9.5亿现金什么时候还，我没查到合同。

依照2015年和2016年间上海房价涨幅毛估，即便联美控股最终收到上海金沪集团的9.5亿欠款（我估计问题不大），这笔生意也很难说做的划算。

相当于说，把一块上海西虹桥商务区价值26.22亿的土地，持有了10个月，完成了前期开发，只增值了约1.8亿（占股33%，获利6000万，相当于整块地增值1.8亿），涨幅6.8%，这比房地产行业常见的融资成本还略低。等于联美控股花了10个月左右时间，动用11亿左右，在上海房价大涨的期间，地价的增值部分最终归了别人（推测是大股东苏家），自己就收了6000万利息，且本金的大头还没拿回来（1.7亿转让款已经收到）。

综上所述，上市公司联美控股，在一买一卖上海澜盛的过程中，主要扮演是提供资金、承担风险的角色，没享受到投资收益。当然，苏家也不算很过分，给了勉强合理的资金利息，同时，金沪集团承诺的本金归还，也还是基本有保障的（毕竟这块地的开发还控制在苏家手上），不大可能变成坏账。

结合以上两点疑惑，以及《年报浅印象4》中关于联美控股主业经营的判断，老唐个人认为：

①这家企业的主业不错，供暖面积和接网面积增长量都不错，收益稳定有保障，现金流良好，具备一定的成长性——供暖面积过去三年分别为1760万㎡、1980万㎡、4600万㎡，接网面积过去三年分别为2400万㎡、2600万㎡、6160万㎡（2016年的大幅增长是有沈阳新北和国惠新能源两家公司的资产注入）。以主业看，当前估值基本合理；

②然而，公司需要扮演协助大股东发展其它产业的角色，现金很可能被大股东秘密挪用，并可能时不时地按照大股东的需要担任垫脚石角色，有一定的道德风险。因此，需要一定的道德风险折扣才值得下注；

③依照“无端改名联美量子+实际控制人在原董事长距离任期截止仅有数月的情况下（原任董事长任期2017年5月到期）主动登台”两点迹象推测，有资本运作打算，可能意图在市场上炒一波。但什么手法，什么时机，无法推测。

结论：就100股保持观察，若有市值八十亿左右的机会，我可能愿意入场试试。否则，纯观摩表演。

有朋友想看老唐的手稿，给张照片你就晓得了：原稿属于乱涂乱画型，除了我自己，其他人看了绝对晕菜，哈哈。

16）同花顺 300033

这个行业，老唐纯小白，想不通它的确定性在哪里。很早的钱龙独霸天下，后来的东大同群雄并起，到现在的百花争鸣，不明白这类企业的护城河在哪里。

同花顺产品毛利率超过90%，净资产收益率高达50%左右，肥的流油。要说其他资本不觊觎这块肥肉，那铁定是没人信的。但东大同们，究竟靠什么阻挡新的竞争者进来提供更好更廉价的产品呢，技术、渠道、服务、已经形成的网络……？

行情技术，似乎不难；渠道，没什么渠道是低价拿不下来的；服务，除了正确稳定的交易数据以外，从没体验过行情软件附带的任何服务，理解不了这种优势；已有网络，据说全国90%的券商都用同花顺，但在核新同花顺崛起之前，好像全国券商100%都用钱龙，后来呢，今天钱龙还在吗？

科技行业，是个考眼光的行业，看见的是高回报，看不见的是高风险。

正巧今天看了一个视频：

——以保守投资者的眼光看，科技领域下注，更像是一种有利于推动社会生产力进步（区别于赌场）的赌博活动：整个行业平均投资回报率平平，极少数项目暴富，绝大多数投资表现为亏损或巨亏，而社会及消费者从中获取极大收益。

不懂，所以没法评价。欢迎有研究的朋友留言发表看法。