![从雅砻江水电三季报说起1 从雅砻江水电三季报说起1](/wp-content/uploads/2024/04/1713206410-4-1713206410.jpeg)
我画了红圈的,就是现在已经建好运营,每天给股东挣钱的下游电站,共计1470万千瓦装机(还记得吗?前面说过,1949年全中国各种电厂总装机一共185万千瓦)。蓝色和绿色圈里,就是当前每天花钱出去的在建工程,包括两河口、杨房沟两个水电站和卡杨公路。其他没在圈里的,就是暂时啥也没有的未来规划图,这些没在圈里的规划未来究竟会不会继续投资建设,恐怕最终要取决于国内电力供需情况,以及四川对外输电线路的建设情况了。
目前在建的重点是两河口。两河口对整个雅砻江有重大意义,其意义不仅是它自己的300万千瓦装机能发多少电,更重要的是水库库容足够大,扮演了一块超级无敌巨型电池的角色,可以跨年将丰水期的水存至枯水期,来供中下游所有电站发电,减少弃水增加发电量的同时,也可将电量更多地调整在价格较高时卖出。
我国15.5亿千瓦的总装机里,有10.3亿千瓦的装机是火电装机,同时,我国却在大量弃水弃风弃光。原因就是水风光的发电波动性大,必须要靠火电来弥补水风光发电的低谷,保证电网正常和安全运行。为此,哪怕给火电更高单价或者由水电给火电支付一定的补偿,也需要保住火电的存在(2015年全国火电上网单价0.3842元,全国水电上网单价0.2869元)。
两河口这种大电池,就是另一种保证电力稳定输出的优质工具(抽水蓄能也是。电力过剩时,买低价电来抽水到高处,电力不足时,放水下来发电出售高价电,循环往复)。顺带插一句:正因为此,把国投的火电部分看成零价值资产是荒谬的。
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第二,利息支出44亿。杀人偿命,欠债还钱,这没啥说的。这个44亿,就是公司负债941亿的代价,平均来说利率约4.7%。水电公司的资产负债率都很高,比如雅砻江水电目前的72%。在上表的营收、成本及所得税率均不变的基础上,我们设想两个极端,一个是全部用自己的钱,税前利润81+44,净利润120亿;一个99%的负债率,净利润59亿(即负债按照1353×99%,依然按照4.7%利率计算利息支出)。两种情况哪个划算呢?任何生意人都晓得,后者划算。
全部用自有资金的投资回报率是120/1353=8.9%,仅仅是马马虎虎的回报率而已。而用99%负债,回报高达59/14=421%,这个就高的吓人了。因此,若不是受限于“自有资本必须占项目的20%以上”的规则限定,水电站这门生意,就是要把负债率搞的越高越好。恰好因为其收益稳定,现金流可预测性强,需求资金大,是债权人心目中理想的贷款对象,各大银行那是排着队上门求着你贷款。因此,大型水电站的开发权批文,基本就=钱。
前三季度新增在建工程62亿(两河口和卡杨公路),进度不错。利息少了6亿多(全年预计减少利息接近9亿,《亮色》一文谈过)基本与优惠政策到期使增值税退税减少2.77亿、所得税增加2.8亿两个因素相抵消。前三季度上网电量527亿度,同比多卖了23亿度电,含税单价0.2747元,同比降低了0.0283元/度。
按照2015年四季度上网电量149亿度考虑,加上桐子林4台15万千瓦机组分别于2015年10月20日~2016年3月22日投产的因素,2016年全年售电量可按照690~700亿度毛估估,估摸着净利润75亿左右,对国投和川投的贡献分别为39亿和36亿。