老唐实盘周记20220326–免费版

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯39%，茅台20%，洋河17%，分众8%，陕煤9%，古B7%，京东1%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

收 益

本周实盘净值下跌约3%。

2022年内收益从上周的-12%，变成本周的-15%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，年化收益数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

1. 本周大环境概览：仍然混乱，坏消息多过好消息。
2. 福寿园年报：无惊无喜，没啥变化。
3. 腾讯年报、回购及相关事项：主要内容周四已经推送。
4. 派发京东股票到账及处理。
5. 本月阅读分享：推荐两本书。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.本周大环境概览。

本周整体情况依然混乱。对此我一贯没有能力判断其未来发展，也没有能力和意愿点评，算是帮助书房关心的朋友们做个简单记录吧。

①俄乌局面继续恶化。

根据最新的俄罗斯战报，一个月来，乌克兰军队的人员损失约为3万，其中1.4万人死亡，1.6万人受伤。俄方共有1351人阵亡，3825人受伤。

西方主流国家继续加强对乌克兰的支持，以及对俄罗斯的制裁。同时因为站队问题，中西方之间的关系也在恶化。

②朝鲜发射洲际导弹。

本周四，朝鲜试射一枚新型洲际弹道导弹。导弹射程为1090公里，在飞行约67分钟后，精准降落在朝鲜东部海域的预定水域。

联合国秘书长强烈谴责朝鲜违背其2018年的承诺，违反安理会决议发射洲际导弹。美国宣布新一轮对朝制裁，我们身边的朝鲜半岛局面恶化。

③也门胡赛武装攻击沙特炼油厂。

也门胡塞武装当地时间25日晚发表声明称，胡塞武装当天使用无人机和导弹对沙特境内西部、东部、中部和南部包括炼油厂在内的多个目标发动袭击。

沙特能源部表示，胡塞武装的袭击正在影响沙特对国际能源市场的履约能力。

④美方申明在中概股审计底稿问题上，没有商量余地。

当地时间3月24日晚，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发表声明称：在中概股审计底稿问题上，没有商量余地，哪怕是来自敏感行业的企业。

伴随着中概股2021年年报的披露，这个退市名单会程序性地一个个扩大，正如我周四文章留言区给这位朋友的回复。

不过呢，再多几家后市场就疲了，反应没那么激烈了，反正还有两年时间，慢慢谈吧

再次重复强调之前说过的观点：这件事对腾讯本身的ADR在美交易没有影响。但对腾讯持有的多家中概股的再融资及股价有负面影响，对腾讯持有的未上市公司未来IPO有负面影响。

⑤国常会稳定市场预期。

本周一，国务院常务会议，部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展。其中再次提到防止出台不利于市场预期的政策。并要求按照市场化法治化国际化原则，稳妥处理好资本市场运行中的问题，营造稳定透明可预期的市场环境。密切跟踪国内外形势，采取针对性措施提振市场信心。

不过，以目前市场的信心状态而言，没有实际措施出来似乎市场已经不那么容易被鼓励了

周五有个热点新闻，是银保监会提出的：“正在推荐研究金融稳定保障基金相关工作，计划9月底之前完成募集。同时鼓励保险公司增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票。”

后者当然直接和股市相关，但前者这个“金融稳定保障基金”用途语焉不详。我认为并非部分媒体和投资者理解和股市相关的东西，更像是致力于解决银行等金融机构由于坏账导致的系统风险的基金，和股市关系不大。

以上就是本周的大环境相关。对这些我基本没有评价能力，也不怎么考虑它们。

还是那句老话「你有你的千条计，我有我的老主意」。宏观问题我一贯以假装不在大法处理，最终秘诀还是那句话：拉长视角，别瞅傻子、瞅地

2.福寿园年报。

本周福寿园发布年报，2021年营收23.25亿，同比增长23%；归母净利7.2亿，同比增长16%。宣布每股分红0.0564港元，加上中期实施的分红0.0564港元，年度现金分红0.1128港元/股。

整份财报平平淡淡、无惊无喜，已经逐步展现后疫情时代的增速回复状态。要说不满意的地方，还是在对外收购方面。

一是收购数量和质量不怎么理想——至少从账面上看是如此。2021全年收购的三个项目，有两家账面可辨认净资产公允价值为负值：安徽龙门成交价8800万，记录商誉9067.3万；菏泽福禄园收购价9000万，记录商誉9623.7万（另一家郑州安乐堂的数据，可能我读的不够仔细吧，没找到）。

这种情况倒不奇怪，其原因在2020年11月23日的《如何从零开始研究一家企业05（以福寿园为例）》里已经详细谈过；

二是相对于最近几年的年度收购支出而言，公司手头囤积的类现金资产太多了。即使2021年又投了一家合伙基金3亿元之后，公司账面囤积的类现金资产也超过20亿，资金利用率低不说，还让人有点担心。

其他方面倒也没什么可谈的。总体而言，目前市值仅126亿港币，折合103亿人民币。如果我现在手头有闲余现金，同时没有其他可选目标的情况下，我会愿意买入它。

我在去年上半年就设置了5.70港币买点，5.75港币触发提醒到价提醒，这是在去年12月写过的。

今天股价5.45港币，低于我的买点。当前看法没变，情况也没变，我依然没钱，福寿园也依然不是有钱后的首选，所以暂不考虑。

3.腾讯年报、回购及相关事项。

本周，腾讯发布2021年年报，相关分析我在前天晚上已经成文推送，这里就不再重复了，没有看过的朋友可以点击《腾讯控股2021年年报简析》阅读。

顺便说一声，该文被《证券市场周刊》的编辑老师看中。编辑老师会做部分删减，然后发表在下周五出版的《证券市场周刊》杂志上。

前天的文章里，我提到「有媒体报道说昨晚的电话会议上，刘炽平否认公司会进行回购。不太确定刘炽平说的是公司不会回购，还是说公司不会像阿里巴巴那样推出新的大额回购计划？我倾向于认为是后者，公司暂时没有计划推出新的大额回购计划，而不是说公司近期不会回购。」

昨晚腾讯发布公告称，周五在352.8~365之间回购，成交均价358.2，合计回购83.8万股，花了3亿港币。

腾两亿不行，就派出腾三亿，这摆明是叫阵：来呀来呀，腾三亿若还不行，咱就派腾四亿、腾五亿、腾八亿出马，who怕who？

哈哈，一句玩笑话。但对于每天产出三四亿真金白银的腾克希尔.哈撒鹅，不开玩笑，这个动作是有能力一直持续下去的——当然，规则规定每年回购不允许超过总股本的10%。

这即是一种对股东的回馈行为，也是向市场亮肌肉的表态。在这个市场信心低迷、股价低迷的时候，管理层这种行为是负责任的，是温暖的，是值得信赖的。

当然，纯粹从赚钱角度考虑，我希望未来一段时间腾讯的股价不要涨，就这样让公司低价买回来分给我（注销相当于将回购股票按比例分给所有在册股东），等于我自己加仓了。

腾两亿出马的时候，两亿基本买四十几万股。现在腾三亿出战，资金加50%，但可以买回并注销八十多万股了，美。

不过我估计市场很难让我如意，股价很快就会对回购有反应的。

毕竟腾讯除了大股东、管理层持股、各种指数基金被动持股、长线机构和个人持股之外，真正的所谓“浮筹”数量并不是很大。

加上腾讯估值本来这么低，整个中概股过去十三个月也已经自高点下跌超过了2/3——最大跌幅约77%，已经基本逼平2000年纳斯达克网络泡沫大破裂后78.4%的最大跌幅。

只不过我们的媒体已经习惯了「美国股市当日暴跌1%，沪深股市小幅调整3%」的表述方式，不喜欢将纯绿股灾的大帽子套在自己头上而已。

投资，没有什么神奇的，就是估值低了，鬼故事就多，但其实市场往往一触即发，星火燎原；估值高了，未来就星辰大海，无限可能，但很可能微不足道的一根针就引发高空坠物。循环往复，从不变样。

说到鬼故事，上周周记里，老唐调侃式地给部分大小V踩踏老唐提供了一手资料：

「老唐的腾讯持仓成本是458.8港币，相对于今天381港币的股价，巨亏17%——从2017年1月197.3港币介入至今，五年有余仍巨亏17%。该准确数据专供各类大小V踩踏老唐“水平低下”时使用，不客气，不用谢。」

踩踏倒是如期发生了，数据也起到了作用。不过，超乎想象的是，踩踏者暴露出来的智力和算力弱鸡到让人震惊。

——当然，但凡智商正常的人，也不大可能靠踩踏他人来吸引注意力。因为看热闹不嫌事大的围观群众，永远是一边起哄架秧子，一边内心提醒自己：我围观的这蠢货是个垃圾，小人，今日能踩别人，未来就能踩我，我要离他远点儿。

怎么个弱鸡呢？老唐自黑说巨亏17%，五年没赚到钱。一群人就兴高采烈地亢奋：哈哈，老唐巨亏五年。估计言下之意是想宽慰自己「你看你看，老唐还不是五年巨亏，所以我亏了也不能证明我差劲？」

想幽默一下，失败。老唐还是借着市场行情不好的时候，认真嘚瑟一次吧！

①老唐实盘2017年初净值2.25，今天是6.16，5.25年赚了173%，年化收益率是21%出头，和咱死皮赖脸硬认的师傅沃伦.巴菲特长期收益率差不多——不算新股收入，已经去掉新增资金影响。

②从2017年1月到2021年3月，老唐的腾讯是赚了一倍有余的。这部分目前也就是坐了个过山车而已，微利。

③赔钱的，是最近一年以均价530左右买入的这部分腾讯，按照此刻356.4的价格，大概承受着约33%的浮亏。

相对于过去一年腾讯所面临的监管环境变化，相对于自去年高点跌幅52%出头的腾讯股价，相对于其他大型互联网平台股价，相对于查理.芒格老先生的阿里案例，我自己觉着过去一年买入的腾讯，带着33%的浮亏，挺满意，一点不差，稍微拉长一点时间看，老唐照样赚大钱出来

④那些做笔投资，连三年时间都看不到的绿蚂蚱，只能说夏虫不可语冰。你懂个毛线！

绿蚂蚱的故事：有个绿衣人和子贡争执说一年只有三季，争执不下找孔子评理。孔子观察之后说：“一年是三季，子贡输了”。绿衣人高高兴兴地走了，子贡不服。子曰：“此人乃田间绿蚂蚱化身，生于春而亡于秋，没见过冬天。你和它争论这问题，它会缠你一生三季，徒然浪费时间。”子贡恍然大悟。

还是套用前两期的表格，哪怕用两年时间去看

两年前的持仓表格，呆坐不动到今天，除腾讯微跌之外，其他所有的持股都是涨的），年化收益率是17.6%。

而且，还要附加打脸的是，如果具备基本的数据阅读能力，就知道过去两年老唐实盘里涨最多的是古B、古B、古B，其次是洋河、洋河、洋河，不是茅台、不是茅台、不是茅台。

说起洋河，顺带再打脸一下某些既不过脑、又喜欢到处显示无知的菜鸡：过去两年五粮液的股价，是从2020年3月28日的115.81元到今天的157.19元，期间每股分红4.78元，总回报率不到40%，大幅落后于洋河的约66%。

所以，别再到处展示自己的无脑。可以嘚瑟老窖、汾酒、酒鬼等「某些」白酒比洋河涨的多，但不要丢人现眼说「随便哪只白酒都比洋河涨的好」。至少最近两年里，茅台、五粮液、今世缘、口子窖等好多家白酒就没洋河涨的多

⑤老唐反省一下自己去年11月对腾讯的乐观判断，是怎么思考的。一群人跑出来给老唐指手画脚，说你看人家券商为啥就能测的那么准，你一个小散，还丢人现眼装大师，不如直接看券商报告。

又是蠢到无语。

上周周记里那些比较准的券商报告，是今年一月下旬出的，是去年四季度已经走完以后的“调研”，不是预判。你拿这个来和老唐去年11月13号的预判对比？

蠢就算了，连基本的动手能力都没有。老唐提供现成数据吧，老唐是去年11月13日写的文章，预判全年经非国际准则调整归母净利是1430±5%，即1359~1502亿范围内。

以慧博收录的券商研报为例，在11月13日前后各一天时间内，一共有11家券商推出研究报告。他们的预测值如下表：

其中最高值1398亿，最低值1307亿。最终实际年报数据是1238亿。

券商同期研究报告一样脱靶，因为四季度的政策环境变化是没有人可以想到的，没有谁提前想到腾讯四季度居然会大幅负增长。

它也解释了为什么会有机构在595港币时，拿出一千多亿资金去抢购MIH的股份减持。

老唐是乐观了，是判断错了。

但老唐分享的是自己怎么思考的，为什么错了，真的没想到会有人拿1月下旬的券商报告，去批评老唐去年11月的报告不如人家准。

⑥请退后一步，给老唐留点zhuangbility的空间。

除了最近一年里均价约530元附近买入的腾讯，暂时承受着浮动亏损，前途未卜之外，最近十年里老唐亏损超过1万元的全部记录如截图：

烦请来指导老唐“炒”股的人，先看看自己的账户获利数值和正确率，然后再开口，可好？谢谢啦。

⑦至于那些开口闭口Excel炒股的人，我能理解并报以同情。

我知道在你们的脑海里，从股市赚钱实在太难了，所以你们觉着骗个打赏、发个广告，一年赚个几十万或者几百万，换成钢镚可以躲在家里数它七八十天，那才是你们梦想里最美妙的生活。

这很正常，不算糟糕，网络是开放的，欢迎你们也为读者提供有价值的Excel和文章，换取别人的真诚打赏，换取你梦想中“人过的日子”。

但是，我希望这些人至少能尝试思考，世界不是只有你这一类人。投资的确存在着一种底层逻辑，一旦真的理解后，亏钱是奇怪的事、艰难的事、罕有的事，赚钱才是常态、是天经地义的事情

在我眼里，让更多人理解这种底层逻辑，让更多人在股市走正道赚钱，是莫大的乐趣。

这乐趣为我换来了打赏、付费或者广告，我以此为荣，并甘之若饴。你喷、你快乐，但同时你也正在糟蹋你的生命、糟蹋你的财富和幸福——当然，你的东西你有权糟蹋，我没有意见。

⑧正巧，昨天小范围陪读《巴菲特历年致股东信》的进度走到1985年。那一年里，巴菲特收割了一笔大钱，卖出通用食品持股，前后持有六七年。

数据录入有知有行后，得出的年化收益率超过36%，毫无疑问是非常精彩的一笔投资。

然后，它的持股过程是这样的，看表。

稍微仔细一点看，你就能发现1979年介入、1980年大幅补仓，截止1981年底，巴菲特其实还是“套牢的”，是亏损状态。即使到1983年底，也不过获利不足40%。

如果那时有网络，毫无疑问一样会有一大群人，如同前天在书房文章下面的留言，或者如同此时在各处论坛的帖子，群嘲巴菲特不过如此，水平太烂，选股垃圾、运气用完了，马上要亏损了，通用食品各种利空balabalabala那么明显居然都没有看出来……等等。

1985年，这些人去了哪里呢？其实还在，只是可能换了一个人喷，换了一只股喷，依然充实着、忙碌着、愤怒着、贫穷着，依然是口袋空空、脑袋空空的绿蚂蚱。

世界就这样，人性永远不变，股市一波一波地送钱，同时也会一波一波地招来各种「我早就知道、你应该、你太蠢、我觉着」。

只不过顶部的时候，是一群「我早就知道还要涨，你卖你太烂」。底部的时候，是一群「我早就知道还要跌，你买你太蠢」，其他没变。未来也不会变。

这些东西，写下来不仅是为了今天一乐，也是为了未来截图。

4.京东股票到账。

昨晚，各种渠道的腾讯派发京东股票，应该都已到账了。

据说还有些朋友，不足1股的零碎，被递进为1股了。这估计是券商按照总体持股分到手上的股票，按照零头抹去的规则，会剩下少量，于是就按照零头大小派送给零头较大的朋友。金额很小，但挺暖的。

我打算的是周一卖掉京东，原因是我对京东没有什么研究，我不知道它值多少钱，所以拿去换我理解的公司更合适——当然，如果周一京东跌的太多，也或许有可能不卖，等大家拥挤过后再说。

卖出京东的钱，此时买腾讯、洋河和分众都可以，都在买点附近。

我侧重于洋河分众各一半，因为或许腾讯在回购信息的刺激下，周一占比就重回40%上限了。

不过，提醒有相同打算的朋友：港股通账户里周一卖出京东，马上就可以买腾讯等港股，但要买洋河分众等沪深交易所股票，星期三才可以。知道这个，防止搞的自己手忙脚乱。

5.本月阅读。

从去年十月到十二月，书房堆积的文章太多，所以一月和二月我特意没有读任何正经书籍，等等大家消化库存，连续两个月没有「本月阅读」及好书推荐。

本月，好书陪读栏目因故取消了，我终于可以重新开始读书了。好书推荐栏目也重现江湖。

首先再次推荐之前推荐过的三本网络小说，一月二月没有读正经书的时间里，就把它们仨读到追更了。

三本都相当不错，尤其是中间那本《我的谍战岁月》，作者构思细密、情感动人、逻辑严谨、细节丰满，故事跌宕起伏，令人欲罢不能。强烈推荐。

三本都可以在微信读书上免费阅读，作为休闲放松读物相当令人满意。

另外，本月读过四本纸质书

第一本是本被禁止出版的打印资料，是阅读《置身事内》勾出来的，此处就跳过不谈；《英国煤业史》没有阅读价值；后两本不错，值得推荐。

《十亿美金的教训》是阅读《沸腾新十年》勾出来的旧书，就是沸腾新十年作者所写。

这本书内容不算深刻，非常容易读，而且好在它是2011年出版的书籍，即使里面有作者的一些偏见，你现在站在未来，很容易就克服了。

之所以推荐它，是因为在商业类书籍中宣扬和记录成功的书籍很多，而记录失败案例的书很少——过去但凡有朋友咨询失败案例的书籍，我基本就只想得起来吴晓波的《大败局》，其他类似书籍几乎没有可读的。

这本就是记录失败案例的，我有点怀疑我当年错过它，是因为它和我手头另一本2009年出版的《亿万美元的教训课》，名字太像了，所以误以为自己已经看过就跳过去了。

这本书记录了分众传媒、港湾、联想F365、联众、盛大盒子、51空间、3721、ITAT、PPG、8848共计十个当时非常有名的失败案例，记录了那些当时的英雄败走麦城的悲情故事。

这里面有些人原地复活，比如分众，有些人借尸还魂，比如51的庞东升，3721的周鸿祎，而有些已经永远沉沦，消失在茫茫商海之中。

查理芒格经常说，研究商业和人生各方面的失败，比研究成功重要的多。我觉着虽然这些案例都已经过时，但依然非常有阅读价值。

另一本《竞争优势》，也是一本旧书化妆新书的出版物。

这本书的作者名头很大，是哥伦比亚商学院的教授，是巴菲特旗下两大基金经理之一托德的老师（如无意外，托德和泰德就是伯克希尔未来的新巴芒组合），在国内很有名的李录，也是这位老师的学生。

这本书对迈克尔.波特的竞争战略理论进行了重构，将波特五力模型中的五个要素进行了重要性分类和排序，最终作者将投资的核心要素归结为进入壁垒，包括产品或服务的进入壁垒和覆盖区域的进入壁垒，也就是巴菲特喜欢说的“护城河”。

全书大致是这个轮廓

（请原谅随手的鬼画桃符，凑合看哈）

全书可以很好地帮助我们，理解和梳理波特竞争战略和波特五力模型，值得一读。但这不是我这里推荐的要点。这本书之所以要推荐给大家，有一个奇妙的地方：它是一本新瓶装旧酒的旧书。

旧书好在哪里呢？就如同老唐去年11月对腾讯的预判一样，它记录了当时条件下的思考，很宝贵。

下来请睁大眼睛看图，别错过，很有趣。

无论从哪个角度分析，戴尔和捷威都优于苹果和康铂。

苹果成为受益者的可能性微乎其微。

无论乔布斯多么油菜花，竞赛的结局不可避免：苹果不太可能成为赢家。

在个人计算机行业，苹果似乎无路可走。

苹果现在完全没有机会。

你阅读的过程可能不断点头，被严谨的理论和数据说服，完全认同苹果完全没有机会。

然而，等你合上书，突然记起来你是在2022年，你发现苹果在七八年前，就已经无可争议地赢了，而且赢的很彻底，很透，让同行基本上处于“没有机会”的位置。

从此，你读书时的状态可能会大大改变。这或许才是这本书最大的帮助

本周运动

本周，疫情管控更严了。出入不仅要查手机的健康码、行程码，还要一张纸质的居民信息卡，恍惚间好像穿越回两年前疫情之初了

本周室内单车三次单次一集电视剧时间，陪我家领导散步一次5.6公里。

周六同口径除皮净重86.3kg（175cm），环比上涨0.4kg。唉，又肥了

祝朋友们周末愉快