前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第108期。
东篱布衣：老唐，公司上市，有利是融资，后续股价对公司现金流没有影响，这样理解对吗？谢谢！
唐朝：后续股价对股东有影响，对公司再融资有影响。如果公司确定不需要再融资，股价对公司而言，确实只有个品牌形象作用。
2023年1月14日
我难耐：老唐，连续分红率高的公司，往往有经营稳定的特点，这句话有一定的道理吗？
唐朝：有道理。这差不多=只要坚持三万六千天每天一杯奶，你就可以活过100岁——我的意思是，这说法是个套套逻辑。
通常只有经营稳定持续挣钱的企业，才能连续大比例现金分红。好比我们把四个蹄子的动物叫四蹄动物，然后说四蹄动物有四个蹄子，这不会错的，但也没啥意义。
2023年1月14日
雨田：请教老唐，仓位计算是依据投入成本好还是市值好？如果是后者，当某只股市值涨幅超出计划仓位，是卖出一部分，还是别的啥操作？
唐朝：我是市值，我不记得成本。你说的这种情况，我是啥也不干。
2023年1月14日
好雨：唐师，洋河近两年的销售改革是砍掉小经销商，扶持区域大商，优化团购队伍。
今天看酒业家说，口子窖的大商股权占比8%，然后因为过于依仗大商，导致渠道失去控制，所以口子窖逐步失去安徽市场第二的位置。
我想问的是:为什么洋河的大商制拯救了洋河，为什么口子窖的大商却把他推进深渊？
唐朝：口子窖是过于依仗大商，洋河过去是过于不依仗大商，现在都往中间靠靠。
2023年1月14日
ZXDDDD：唐老师，请教①财报里重大担保中有已审批担保额度和实际担保额度。如果最终违约，公司应该赔偿的是哪个数额？
②如果担保的对象是全资子公司，那担保的金额是不是也会体现在短期借款,长期借款以及其他应付款里呢？
唐朝：①实际额度。②不会。
2023年1月14日
张辉：老唐请允许我轻轻杠一下。基金净值法比较能体现投资水平和理念，可以证明投资成功不是靠的无限子弹。
但是普通人应该用（年末市值-年初市值-净投入资金）÷年初市值＝收益率，毕竟新股收益，低点加钱买入的超额收益，也都是堂堂正正的收入，聚会上聊起来也能挺直腰板咱去年正收益。
唐朝：你随意，怎么舒服怎么来。但凡和我杠，必须是你对
2023年1月14日
云之上：以下内容摘自书房2018年9月10日文章《懂的很多投资理论，却依然做不好投资，万恶的根源原来是它！》
股票投资的本质就是我们以适当的价格进入一家能够不断赚取真金白银的企业做股东，假以时日，我们的财富值就会水涨船高。就这么简单！
其中的要点是什么？如果将投资成果堆积在一张桌面上，那么支撑这个桌面的四条腿就是：
①股权是企业所有权凭证；
②无情地利用市场先生的口袋，而不是跟随市场先生的报价；
③坚持没有明显的便宜占，绝不与市场先生交易的安全边际原则；
④坚持不理解的企业不参与的能力圈原则。
那些确定能赚到钱的企业，一般长这样：
①具有较高的进入门槛；
②维持现有盈利能力只需少量资本投入；
③拥有可靠的客户群体；
④具备较低的技术过时风险；
⑤具有较大的行业发展空间；
⑥能够带来诱人的自由现金流；
⑦由利益一致且已经被历史证明有能力的管理团队管理。
拿着这样一份检查清单，找到少则几家、多则十几家这样的企业，这辈子你想不富是非常困难的。
然而，由于市场是由千千万万拥有贪婪和恐惧情绪的参与者组成，即便你拥有这样企业，指望时时刻刻它们都有一个“公正合理”的报价，那也是不现实的。
Mr.chen：赚钱秘籍，真硬！
加菲猫：看到老唐这些精辟的总结，感悟是一次比一次深刻，对于选择实体创业尤其是做合伙经营的生意，成功的概率不知道有多低多艰难！
而选择做优质企业的股东，只要努力的学会老唐讲的这些方法，真的是一劳永逸！随着时间的推移，你可能会感受到越是年老色衰，财富越会变本加厉增长的惊喜。
琢舟：前三根桌腿来自格雷厄姆老师傅，最后一根来自巴菲特新师傅，他俩一起打造了价值投资四腿大桌子。
投资是一种感悟：四大桌腿，三大前提，七大特征，老唐已经把巴神的投资精髓量化到了极致。
我等同学看到任何一家公司都默念一遍437，如果通过审核，那就等着赚钱就好了。这才是老唐真正的财富密码啊！
招财：可惜老唐的腾讯（要开港股通）、茅台（一手太贵）、古B（要开B股换汇）都是具有较高投资门槛的标的。
一粒尘：是门槛也是机会，否则是人都能随便出入，结果就成了另一句口诀：公司不错，可惜估值偏高。
2023年1月15日
阿晨：据说林奇每年都实地调研200家以上的公司并且阅读700份年度报告，结婚20年只度过两次假，甚至在度假期间都去实地调研，这个精力、体力以及敬业程度实在是令人惊叹。
林奇的基金年化收益率是扣费前29.2%，不过他只干了13年就退休了，因为太忙太累太苦逼了，钱挣够了自然要回归家庭陪老婆孩子。
唐朝：林奇这个付出，的确是不可持续。而且，更生气的是，同期巴菲特、施洛斯、辛普森这些「懒鬼」的收益率其实也差不多。
食兔君：事无巨细地去考察一家公司是一件边际效应极低的事情。你不能把所有时间都耗在一家企业上，投资没有这么做的，累死了。这至多只是抄作业的人在感动自己。
善战者无赫赫功。一位投资者想要对自己的收益更加负责，就不太可能将注意力放在一些非常细节的探究上。
例如研究某位高管穿着什么鞋，继而推倒出其身体状况如何；某个企业的子公司今年的盈利情况各都如何，产品分销如何等等。
闲来无事满足下好奇心可以，但不要觉得自己是在做投资。
况且，这么做的话，容易把自己培养成某个企业的代言人，容易骗到自己，再无法客观理性的看待所持有的标的。
唐朝：兔兔说的精辟。
姚队：这个时候罗胖登场给唐胖站台：要有’大局观’，那就是过细的东西不要去操心，把重要的核心内容搞清楚就阔以了。
管他茅台的酒曲是处女踩的，还是糙老爷们踩的呢，反正过几年后一年能给我们赚来千亿利润。
唐朝：处女踩曲是讹传。其实踩曲的主要要求不是男女，更不是处女或非处女，而是体重要轻。
体重轻的年轻女性居多，然后因为女性扎堆堆，工作环境要大量出汗湿透衣服，为了工作方便也为了避免某些同志工作中犯错误，所以干脆就基本不录用男人了。结果就讹传成个这……
若兰：拿着放大镜看细节得到的信息未必是重要的，即使是公司的老板都不会看这么细节的东西，投资应该像老板一样思考。
唐朝：兰兰说得对，投资要像老板一样思考，而不是销售经理或车间主任。
2023年1月15日
兰馨：唐师早上好，看到股份公司在年报有投资者关系活动记录表，但就是个表格，具体调研记录在哪里查询呢？
唐朝：公司日常会有公告，公告就叫这个名儿，里面有具体内容。
2023年1月15日
老张：刚刚陕西煤业发布公告，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为340亿元到362亿元，与上年同期相比，增加126亿元到147亿元，同比增加58%到68%。
每天一个小目标，日赚1亿的陕妹，今天收盘市值只有1902亿元。而日赚也不过3亿的腾迅，今日市值3万亿人民币，难道这挖煤赚的是假币？
唐朝：老张，看这个截图，去年7月的。
为什么钱和钱不一样？因为周期性的企业，产品价格一旦下跌，由于成本非常不敏感的特点，净利润（及自由现金流）跌幅会远远大于营收的跌幅。
煤炭企业的净利润对煤价变动非常敏感。
目前是煤价的巅峰期，未来煤价怎么变，大家都是瞎蒙（如同过去两年没有人预测到会涨这么凶一样），但概率上说暴涨了这么两年后，估摸着回归历年均值的可能性（或许、大概、可能）＞继续上涨或维持高位的可能性。
所以不能用此时的净利润，去线性外推未来的净利润，甚至很难用一个估算的降幅去毛估估。
这也是为什么要用（产品或服务的）一个牛熊周期以上时间段的平均净利润（比如七年或十年），去估算为它们的“正常利润”，然后再以此为基数去考虑合理估值的原因。
星火何时：如果判断了煤价在高位，未来会下跌。那么根据22年利润，用席勒估值法估算买入卖出价格会不会不准确呢，是不是会高估？
唐朝：不知道呀。能这么估，就是因为回答不了这个问题才这么估的。要是能判断煤价，就不这么干了。
云帆：某一年的净利润差额，平均10年后对陕煤的买点影响可以忽略不计。建议按一按计算器。
姚队：请教唐师，因为这两年煤价的暴涨，导致陕煤的净利润有些’畸形’。
如果用近10年数据推演，其实现在陕妹的价格也不算高，对于这种情况我们需要做什么吗？对近两年的净利润打一个折扣？
唐朝：近两年投资收益占比太大，我就直接用的扣非，剔除投资对象股价波动带来的收益。
赵瑞艮：我从2020年开始在某企业上，花了2年+的时间坐了2轮50%+的电梯，才明白这个道理。
周期低点，总会有各种原因导致反转；周期高点，同样如此。也许每次原因不一样，但结果都一样。当唐师卖陕西煤业时，我立马明白自己还差的远。
2023年1月16日
西子：卡恩表示投资的诀窍只有一个词：安全。做出智慧型投资决策的关键在于永远先自问：我可能亏损多少钱？
他解释：考虑下行风险，这是身为投资人最重要也最必须做的事。这是卡恩的防御性心态。
未来从本质上就是充满不确定性，所以投资人应该着重于避开长期亏损，而且建立一套能挺过这世间百态的投资组合。
唐朝：没错，只要不犯大错，一个个略微优秀一点点的机会叠加在一起，时间就会给我们巨大的惊喜。
2023年1月17日
云竹禅语：股东问：你看起来非常开心和满足，你的幸福生活的秘诀是什么?
芒格：我总是说同样的话，期望要现实些，把预期降低。
如果你对于人生有一些不合理的需求，就会像挥动翅膀去撞笼子边缘的鸟一样，是飞不出去的，迟早毁了自己。所以，你需要有一个合理的预期。
人生有好有坏，对痛苦泰然处之，亦会不断遇到良人。你只需要把好人找出来，多跟他们打交道，别让其他人融入你的生活。
——芒格2022年2月17日每日期刊股东会
唐朝：你只需要把好人找出来，多跟他们打交道，别让其他人融入你的生活——年龄越大，越觉着这句话精妙无比。
2023年1月17日
王西嘻嘻：相比当前价值，未来价值更重要。未来价值靠成长，成长才是最好的安全边际。
买对了但是贵了，输的仅仅是时间，买错了输的就可能是全部。然而现实中，想要知道哪些公司是会成长的，并不容易。
唐朝：如果出发点正确（真的没有起掏别人腰包的念头），不寻求全对（不要按照神仙的标准要求自己），然后就发现其实也不难。
2023年1月17日
K.J：老唐你总是说“要从企业主的角度去评估企业价值，而非以股价的涨跌去决定买卖”。
这句话挡住了投资路上无数人，无数人很难穿透这一层，特别是大幅涨跌的时候要排除股价理性评估企业价值，很难啊！
唐朝：没错。这是最重要的“道”。其他的什么估值计算啊，企业理解啊，反倒是其次的“术”。
2023年1月17日
杨大掌柜：读了《华尔街教父格雷厄姆传》，我体会到格雷厄姆和巴菲特之间价投理念的差异还来源于时代因素。
回顾历史发现，社会的钟摆往往在公平和效率之间摆动。格雷厄姆时代就是追求公平的高税率均贫富时代，资本被反垄断肢解和到处隐藏利润。
在格雷厄姆27岁之前，美国弥漫着的是反思社会公平的管制资本主义时代。因为对石油行业的强制分拆和高税收环境，才导致石油公司建立起复杂的金字塔公司结构来隐蔽老大们的巨额财富。
因此才造就了格雷厄姆1927年对北方石油管道公司的成功套利案例。他在利用当时的舆论压力挖出地主家后院的宝藏。
巴菲特时代则是追求效率和创新的低税率时代，企业家被低税率激活，通过市值膨胀来获得显性的资本利得。
80年代的全球自由化浪潮，例如中国的改革开放又为美国的国际化和技术升级带来一次机遇，为巴菲特新增了40年的资本红利长坡。
于是我们看到，52岁的格雷厄姆被大萧条蹂躏而变得极度保守之时，16岁的巴菲特却准备以全新的心态承接承接衣钵，愉悦地开启了他的商业之旅。
唐朝：林林的思考很深入、很睿智，才女果然是才女……
2023年1月17日
未来：老唐，为什么老巴老段老唐们要孜孜不倦的传播价投的理念呢，是太傻还是已经赚的够多了？
唐朝：说句zhuangbility的话，主要是人生境界不同。这世上总有一些人，是希望自己能帮助其他人过得越来越好，他们也很享受这份成就感以及因此而获得的爱和感恩。
浙江华屹装饰：看过一个回答，共勉之“因为曾经被这道光照亮，所以选择继续照亮他人”，算是薪火相传吧！
2023年1月17日
老武：感觉唐老师已经具备杰里.蔡的影响力了，买啥啥涨，卖啥啥跌。
唐朝：你想多了。上涨的时候，个个股神附体，买啥啥涨；下跌的时候，个个被骂的龟孙一样，啥时候买都是错的。股市一直就是这么来回轮回。
只不过有些人，在轮回中骂骂这个、吹吹那个，最终依然两手空空。有些人在轮回里淡定笑笑，捡点这个、抛点那个，不知不觉市值新高。仅此而已。
2023年1月17日
