书房拾遗第107期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第107期。

唐朝：一段很多年前写的思考，被笔记APP随机弹出来了，分享给大家。

【技术分析初期是征服，是找漏洞，是我就是上帝。受挫之后，是不经历彩虹怎么能成功，是煎熬，是受苦。

步入价值投资之后，是谦卑，是敬命。君子敬命，无论天下还是个人，都有其运与命，人力固然可抗可争，但都有一定之限。不管心气多高，力量多大，都难以违越此限。

君子之为君子，正在于到达此限时，能不慌不惧，不苟不弃。敬天命而不自失，顺时运而严守其正。此心安处是吾乡。】

伯涵：价值投资不仅仅是投资，更是一种生活方式，一种价值观和生活观。

星光《BEYOND》：说的太给力了，技术分析失败了，往往会以为是自己没有找到有效的规律或者公式。

2023年1月11日

Memory：感觉以后的市场会越来越理智，市场机会不会那么多了。

唐朝：你想多了，这话估计从100年前就有人担心了。但现在看起来，其实变化也不大。

陈H：其实每天看看市场在那些题材股上的资金就知道，摸别人钱包想法的大有人在，所以不用担心。

2023年1月12日

回归常识：我一直把买股票当成跟存款一样的理财，所以也就从来没动过杠杆的念头，虽然很早就有融资融券的资格。

唐朝：老哥是天生智者。

回归常识：真的谈不上智慧，本来是家里结余的钱买投资，用杠杆那不就变成不是结余的钱变成借钱了吗？

巴菲唐施洛：常识老哥这是给我们展示了一条人生之路“慢慢变富”的示范！把买股票投资当成银行存款一样的理财方式，不急不躁，等到退休的那一天，发现每年自己的股票账户分红就比退休工资还多了。

回归常识：其实我们这辈的人存款养老的人很多，我无非就是换了一种存款方式而已。

淡蓝：这个对我来说真的就是大智慧，老大哥抓住本质的能力让人叹服，我现在不和别人对比的状态，就是当年受了老大哥跟老唐的教诲学习到的！

世军：常识大哥的心态，大致猜测大哥的成长环境相对比较宽裕，或者说没有经历过贫穷。

老唐之前有句话对我感触挺大，大致意思“网友提问，给你个机会回到小时候你会怎么选择？老唐的回答是，还是喜欢现在，因为小时候家里特别穷”，同时老唐也有过杠杆爆仓的经历。

我想大部分经历过贫穷，渴望变得富有的人都会有急切的心态。只不过有的人随着经历，或来自自己或来自他人，慢慢的战胜了自己的这个心魔，而有的人可能一辈子都走不出来。

Lily：“把股票当成存款一样的理财”，这个道理在杠杆这一章节看到，真有种醍醐灌顶的感觉。

回归常识：我出生在北京，跟农村甚至山区比肯定经济条件好，但经济条件好坏，其实是相对的。

我的家庭在北京算收入偏低的，因为我母亲有慢性病不参加工作，我父亲一个人的薪水要养一家5口人，所以我上小学经常窘迫到交不起2块5的学费。

每当老师在教室挨着桌子收学费，我小声的说我爸说先缓交的时候，其实是挺伤自尊心的。别的同学的鞋子都是买的，我的鞋子很多都是母亲自己做的。

所以人的心态跟贫富没多大关系，还是看你自己怎么样定位，我从来就不觉得自己是一个能出人头地的人，觉得当一个普通老百姓就挺好。

我记得我在书院说过，我的人生字典里，从来就没有“奋斗”这两个字。

赵小闲：“我的人生字典里，从来就没有奋斗两个字”，但老大哥过的，比天天奋斗的很多人都好。

2023年1月12日

Roger.lee：假如海康今年营收增速没有达到15%，这个股权激励怎么处置？是取消还是更改条件？取消的话员工缴款会有利息吗？

唐朝：没有达到激励条件，计划授予股权由公司回购。回购价格按照以下三种情况的孰低值确定，不涉及利息问题：

1) 授予价格29.71元；2) 回购实施前30 个收盘均价；3) 回购实施前1个交易日收盘价。

2023年1月13日

唐朝：我个人建议大家，不要在圈内（或其他场合）晒自己在书房的赞赏次数和金额，谢谢。

我一直觉得赞赏这个行为，和付费购买商品或服务（包括付费阅读）还是有本质区别的。

赞赏，是首先无障碍地享受了商品或服务，然后无监督地自选是否为此付费，以及付费多少。

它通常出现的场景，要么是在某个知识点上大有收获后，发自内心的一种按捺不住的冲动；要么是某种特殊时刻触发的感恩心，是财富增加或认知提升后的自然反应。

它应该是主动的、无经济或心理压力的、不涉及交易往来、没有功利性目的在里面的。是读者和作者之间的情感交流，秘密共振。这样的「赞赏」才会让我产生成就感。

它实际上若有若无地扮演着一种门槛，让我寻找和筛选那些值得交往的体面人的门槛。

晒次数和金额的行为，可能会无意间让部分朋友理解为某种攀比或炫耀，也可能会对某些赞赏较少的朋友，形成心理压力，这都是没有必要的。

谢谢大家！

刘威：说的太好了，应该是发自内心的赞赏，而不是为了攀比。

素菊：唐师说的太好啦，抱歉，是我不小心误伤同学了！

唐朝：知道你和旺都绝对没有这层意思，我只是不想其他朋友误解或产生压力。

旺：谢谢唐师的理解与包容，从您身上学到更多的是做人，做事。感恩 ！

靡不有初鲜克有终：打赏是一种感恩和认可，是一种私人行为，不需要炫耀和攀比。但也确实反映每个人不同的价值观，我不关心别人，我只是觉得唐唐的分享太可贵了，反正我想做一个体面人。

荒江钓手：相对于最新文章的赞赏，有些经典历史文章被赞赏，老唐会不会更开心？

唐朝：会呀。几年前的老文经常被刨出来赞赏和留言，我会觉得特别有成就感。

史岭：赞赏来自发自内心的认可，她以金钱的方式出现，价值却超越金钱本身。谢谢老唐，跟着你在市场上获得了财富，跟着你在精神上也一天天更富有。

艾瑞呀：如果拿钱可以买到这样的领路人，和书院这样的学习交流氛围，我真的不知道该如何计算它的内在价值？

是不是应该预计我今后会因此多赚到多少财富÷无风险利率？那估计每个人的定价都会不同。

2023年1月13日

云之上：刨到老唐飙车

唐朝：哈哈哈，这都是巴神传染的，锅由他老人家背。

史蒂芬•周：估计我是看了这个才拒绝开两融的，我还以为是自己的想法。

门前一棵大杨树：老唐您好，昨天券商客户经理打电话让我帮帮他开一下融资融券，我果断拒绝了，还告诉他您的公众号，为啥不融资的摘抄也发给他看了。

我们还聊了两件事，其中就有他们统计过，参与交易的客户只有8%赚钱……

艾瑞呀：若这是一条错误的路（杠杆），就不要迈出第一步，哪怕第一步看起来并没有什么错。

经常会感叹师父的“自律”（实是真知），比如个股买入时持仓最高不超过40%，比如每次买入都是开场就冲进去，哪怕撞顶甚至造顶，都不在意。

不让自己为股价波动，浪费一秒时间。因为浪费的那一秒时间，不如用来读书。

2023年1月13日

李登强：老唐小年好，古井贡酒员工出资10亿获得古井集团10%股份，对应A股2702万股合计市值约80亿元。这个股权激励是不是太猛了，直接八倍。

唐朝：不能这样算，第一，古井集团不是只持有有2.7亿股古井贡A股，它还有其他资产和负债，我们并不清楚这个数据；

虽然10%古井集团股权，对应的A股数量市值80亿，但这些员工并不能卖出对应的A股，市值只是水中花镜中月。

员工的投资失去了流动性，只能拿分红。对他们而言，真实价值可能应该在流动性较差（但还是有）的B股基础上，再打个折。

2702万股，按此时B股价格计算约是30亿，再打个折之后，对比10亿出资看，就没那么夸张了。

第三：激励拿到手的条件我们不知道，但肯定是有条件的。

即使门槛很低，那也是国资委厚待职工，又不要股份公司股东出一分钱，我们是纯享受，无需去评论此事。

Mark：老唐，此次激励股权由上海浦创出，不是由国资委出或按比例共同出。

而且在浦创所持古井集团股权，是刚解除司法冻结的当月完成的股权划转。具体条款目前不知道。很好奇浦创的股权激励承诺，是否受到某种不公正的待遇？

唐朝：激励股权股份是由上海浦创出的哇？谢谢Mark，这个细节我还没看到。

2023年1月14日

G&R：遵义道桥债务爆雷的事件老唐有没有关注？遵义和贵州省缺钱缺到这种程度有没有可能盯上茅台的钱袋子，做一些资金转移的举动？

唐朝：茅台的钱袋子早就盯上了，划转给财政厅的股票都卖掉好多了。

2023年1月14日

唐朝：留言区写不下，我截图单发吧：英的原帖，理解有误。

第一，借钱的不是上市公司，是上市公司的大股东。

第二，2019年，大股东用持有上市公司股份为担保，向阿里发行了可交换债券。当初谈好的可交换债券条款里，有约定年利率、换股价格及每年可换股的数量上限。

第三，这里说的就是，2019年发行可交换债时约定的换股价格，最低不低于8.44元（原始价格应该不是这个，经过历年分红或送股除权后变成8.44元的），且2023年内，阿里有权要求换股的上限是2.4822亿股。

第四，阿里现在接受换股——如果不换，就继续等大股东还钱。大股东现在没钱，就股票，随便你要不要，不要的话你就烧香祈祷大股东能够发家致富。

第五，阿里目前是最大限度接受换股，虽然当下股价只有4.68元，但阿里依然使用协议允许的上限用于债转股，共计消化了2.4822*8.44=20.95亿元债券。

剩余43.59-20.95=22.64亿，依然是持有大股东的可交换债。

估计当初的发行条款里，还约定了明年还可以转多少股，阿里的这22.64亿要么等明年转股，要么等大股东还钱。大概率是明年转。

第六，大股东目前同时找到一个接盘侠，接手上市公司控股权。

计划以不超过63亿的总价卖13亿股给建发（大概4.85元左右/股，比市价高3.5%），让建发来玩美凯龙这个局。

第七，阿里在本案中，毫无疑问是个冤大头，亏了。唯一的希望就是建发入局后，把美凯龙救活，推动股价翻倍回本。

云里雾里瞎折腾：阿里作为大债主转股也是无奈之举！

如果阿里不转，建发怕是也不会接盘，毕竟收购价63亿，阿里这边不转股还要43亿，加上公司其它债务，压力太大了。因此，这是各方商议后的都能接受的方案。

唐朝：云兄理解有误。这43亿转不转股，都不是上市公司的债务。建发入局后一分钱也不会负责，它是原大股东的债务。

阿里转股后，建发觉着有阿里陪着一起玩，可利用资源和合作空间大一点，或许是推动建发下入局的决心之一，倒是有可能的。

断念：如果阿里不接受换股，等大股东把股票转给建发，如果有机会股价翻倍，再来换股或者因为股票转让，利息索取权是否会跟着转移到建发身上？

唐朝：不会。欠钱的是红星，红星把美凯龙的股票卖给建发后，欠钱的还是红星。而且，正常理解，这个阿里转股，很可能是建发入局的要求之一，大家一起玩。

Roger.lee：（8.44-4.85）*2.4822=8.911 8.911-20.5=-11.589 阿里转股后瞬间亏了11.859亿。 

如果阿里选择不转股，能要求红星控股变卖资产比如持有的股票，全额拿回投资吗？

唐朝：不能。

唐葫芦：当初发行可交换债券，到期后不给钱，高价股票爱要不要！这不是耍孬种吗？

唐朝：不能这么说。这是当初双方谈好的价格条款，红星是照合同做，阿里是错判了未来，愿赌服输。双方均无过错。

顺带再补一句：所谓可交换债，和可转债类似，都是低利率借钱，承诺可以还本，也可以在一定条件换成上市公司的股票。

只是上市公司本体发行的叫可转债。给股票的时候，是上市公司直接增发。是无中生有，理论上数量可以无限供给。

上市公司的股东发行的叫可交换债，给股票的时候是给自己持有的上市公司股票，有数量限制，上限最多就是自己持有的股票数量。

发行可交换债的股东，不一定是大股东或控股股东。

理论上说任何股东都可以申请发行，就和你用自己持有的腾讯作抵押，向我借钱的逻辑是一回事。

只不过，数量太小的话，去跑流程和审批的性价比太低，没人那么干。

食兔君：可交债使用存量股份发行，命名规则通常是发行年份+发行方+EB，如20华菱EB。

可转债可视为非定向增发，可交债可视为股东减持。

因此本质上讲，可交债的发行股东最希望的其实是到期还钱，因为可交债的利息非常低。

可转债是全价交易（含息）全价结算，可交债和普通债券一样是净价交易（不含息）全价结算。 

在熊市时，可转债因为「下修动力」足够，会比可交债整体表现更好；在牛市时，鸡犬升天，二者赚钱效应则是差不多的。——摘自《攻守》。

唐嘉序：美凯龙不是投资新潮传媒的那个公司吗？朋友圈很重要，都是一个水平。

星光《BEYOND》：是顾家家居吧。

唐朝：顾家和美凯龙都投过新潮。

一溪云烟：为什么有些大股东愿意质押股份跟银行借钱，有些愿意发行可交换债呢？后者比银行利率低吗？

通过我对银行的理解，上市公司大股东要借钱，我觉得质押股份给银行借钱更容易一些。

唐朝：借钱，必然是哪个容易搞哪个，哪个利率低搞哪个，哪个有附带其他便利就选哪个。

但银行抵押借钱要还「钱」的。可交换债发行者发债时，条款就想的是可能还钱，也可能还「股」，银行不接招。

2023年1月14日