书房拾遗第87期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第87期。

勤奋：老唐，遇有A、H同时上市的公司，如何给A股部分估值？

唐朝：估值只有一个，就是这家公司值多少钱，和股本、上市地都没有关系。市值有几个，在几个地方上市就可能有几个市值，全部等于当地股价×公司总股本（AH股本合计数）。

你买什么地方的股票，就去比较以某地股价计算的市值，和你给的公司估值之间的关系就行了。

2022年8月23日

大路：洋河股份的运输装卸费用计在管理费用里，而不是新规则直接计入营业成本，是因为洋河股份的子公司承担运输业务造成的吗？

唐朝：不是。计入管理费用的运输费用指的是企业内部发生的运输，不是给客户送货的那种。给客户送货的运输装卸费用，现在主要由经销商承担，不再报表里。

2022年8月23日

黄鸿志：请问老唐腾讯准备发行985.3万股新股份，说是奖励股。这是啥意思呢？与发行的普通新股有什么区别呢？

唐朝：没区别，就是发股票给员工作为工资的一部分。

黄鸿志：何不把回购的股票发给员工，而要发行新股呢？

唐朝：一回事，你可以视为这个。只是港股新发股份又不需要监管批准，所以一般就是回购注销，需要再发，股东大会提前有过授权，只是一个公告的事儿。

黄鸿志：原来如此。

2022年8月23日

Yinhaonefu：请教老唐，您知道哪里能查到企业是美股港股双重主要上市，还是美股主要港股二次上市呢？问之前同事也不清楚。

我个人持有一些京东的内部员工股（美股），担心有美股退市风险。目前可以将京东美股以1:2转成港股，如果港股是二次上市那转过来是不是也没意义。

唐朝：公司财报有披露。我没投这些，没有特别关注。但我相信任何一家公司，你搜一下，应该就能知道是二次还是双重。

2022年8月23日

大海：老唐好，手财陪读问答，我在亚马逊和当当都无法下载，请问书房里是否可以下载呢，谢谢！

唐朝：已经不用下载了，直接看红皮手财就行了，融合在里面了。

2022年8月23日

利民屋：腾讯入股保险公司，是不是也看中了浮存金呢？

唐朝：应该不是。腾讯应该是看中了互联网和金融结合后的指数级放大效应。就和本期电话会议里说那个地铁酷跑游戏的原理差不多：

地铁酷跑是一款非常优秀的游戏，在欧洲这样的游戏能做到3000万日活，已经很了不起了。腾讯可以按照超过3000万日活的估值水平买下来，将其移植到庞大的中国市场，轻松做远超3000万的日活，此时就是中国市场与优质产品的结合——保险则是力图寻求线下优质产品与互联网的低成本触及的更好结合。

2022年8月25日

想个名花半天：唐老师的持股组合有内在逻辑吗？还是单独因为公司优秀？

唐朝：单独因为公司优秀，但也会有意识地避免集中在一个行业里。

2022年8月25日

涛涛与猫猫：唐总不屑于去挤赛道股，一个是风格坚持，另外一个原因就是钱比较多也不需要。

赛道股优势就是需求巨大，股价涨得快。风险呢有两条:竞争格局不稳定，今年风光的企业也许第二年就会被超越了。然后就是投资者众多导致估值暴涨，一旦时间和标的选错就是万劫不复。投资赛道股需要第一手企业订单和扩产信息，盯起来比较累。

唐朝：你想多了。我只是单纯的不懂，找不到确定性而已。聪明人都喜欢想的复杂，加很多高深莫测的思维在里面。

其实我这种笨笨，想问题一贯直来直去，简单的很。

套用一句《纸牌屋》里安德伍德总统的一句台词：The only problem with common sense is that it’s so…common.

2022年8月25日

翅膀：刚学习看腾讯年报，有个问题请教下老唐：对联合营公司，如美团快手拼多多等，其公允价值和经营盈亏哪个更重要？

唐朝：都重要，但长期而言，公允价值是依附于经营盈亏的，所以二选一的话，经营盈亏重要。

2022年8月25日

唐朝：我估计很多朋友经历了在陕煤上呆坐获利超过100%一役后，赚钱多少其实是次要的，心灵上的钝感力，内心深处真正相信不关心短期波动，不盯盘，是可以赚到钱的，而且可以赚大钱。这才是最有价值的收获……

柏杨：老唐说的千真万确，心里有了锚点之后，内心安静很多，否则此时的股价涨跌会极大考验人的定力！

鱼儿游：翻倍后真的反而很淡定了。记得唐师说过，盈利30%到100%之间不容易淡定。

蒙倩妮：亲身体会到了真经。

癫老一个：10块多点跟着老唐一直买到12块，上个月21卖的。给父母换了套房，投资服务于生活嘛，哈哈，感谢老唐

Y远方：同感。陕煤虽然没有到唐师的卖点，但是最近女儿要买车，今天卖了点煤赞助一下，女儿开心我高兴。生活第一，投资是为了更好的生活。

唐晖：我在海康，小羊，小分身上赚到100％时有点小激动，有种拨开乌云见日月的感觉。现在到陕煤已经感觉很平常了，内心平静。

知道要瞅地，别瞅傻子，赚到自己认知范围内的钱就OK了。

2022年8月25日

唐朝：可能是我个人的一个偏见，我遇到将某某企业做成或做不成某事，归结为’具有某某基因或不具有某某基因’的文章， 通常就直接跳过去了。

在我看来，这属于典型的套套逻辑，华丽词藻背后隐藏的是一团乱麻，很容易绕在概念里浪费时间。反正赢了就是有基因，输了就是没基因，到底有没有呢？看输赢才行，提前不能证实也不能证伪。

企业和个人一样，通常都有一些路径依赖，容易沿着过去成功的定式思考问题，容易用自己用习惯的兵器和拳法，容易受已有资源和利益分配模式影响。

这些，并非牢不可破，谈不上’基因’，基因一词有宿命论感觉，仿佛是胎里带，不可更改。

神经蛙_厚颜：所谓的不具有某某基因，更可能是以往成功的惯性思维干扰，导致对新事物的认知偏差。

浩然斯坦：基因论应该就是马后炮思维吧，事后诸葛亮，后见之明。

评价的人，不是根据决策过程的合理性来判断一个决策的好坏，而是以结果的好坏作为判断标准。归根到底是只看结果，不讲逻辑，这种思维很危险。

一次的失败，可能是运气不好、时机不对，但只要决策的逻辑是正确的，适度分散地多试错几次，成功是大概率事件。

反过来说，假如某位企业经营者非常疯狂，all in赌博在某个领域上，不讲逻辑但结果运气好，成功了。那么人们很愿意相信他很有魄力和先见之明，能够预见成功，但长期来看运气是平衡的，多试几次必然崩盘。

投资上也是一回事，投资的过程中，前提正确、事实正确、逻辑正确，比是否有“投资基因”重要得多。

非著名设计师：非常认可。企业的基因只是企业过去的工作习惯而已，并不是什么不可改变的东西。主要看企业自己想不想改，是否有利可图，是否是企业发展的最优解。

知行合一：严重同意。就如华为以前做2B的运营商业务，刚开始做2C的消费者业务时大家也说不看好，没有2C基因。

后来大家都知道，成王败寇。不过确实需要的思维路径不同、这也是华为CBG独立运营的原因。

企鹅做云服务，大家又说不行，没有2B基因。2B基因到底是什么，不知道，反正没成功之前你就是没有，成功了自然就有了。

2022年8月25日

林先森：请问应付债劵（可转债）那栏的“溢折价摊销”是什么意思？

唐朝：“摊余成本×实际利率”与“债券面值×票面利率”之间的差额。如果不知道什么是摊余成本和实际利率，看红皮手财105~107页。

2022年8月26日

守正不出奇： 2019年年报海康威视附注中的6亿多的预提费用是什么费用呢？

唐朝：这个基本哪家企业都有，类似于固定资产维修费用，产品预计需要发生的售后费用什么的。预计会发生但还没发生，企业提前为之预提的费用。

2022年8月26日

唐朝：这种生意手法可真脏。管理层的解释肯定是说为了培养客户使用习惯，但我看可以解释成管理层拿投资人的钱，贿赂客户和经办人，携手造假刷单欺骗投资人。

ᴄᴀʀᴘᴇᴅɪᴇᴍ：有些酒店也会这么操作，给前台提成，退掉携程的订单，从他们的系统订，有些酒店每年可截到近千万。

2022年8月26日

唐朝：估值高了，就会“借故”下跌，至于这个“故”究竟是什么，千奇百怪，防不胜防，所以索性不防。同样道理，估值低了，就会“借故”上涨。至于这个“故”究竟是什么，千奇百怪，猜不胜猜，所以索性不猜。——摘自2019年5月6日书房文章《闲聊几句》。

每天都有无数人、无数资本，用尽各种办法去预测宏观这只手的方向，但我们必须承认，第一预测太难；第二即便真的可以预测，也不是我们这种级别的渣渣能完成的。偶尔瞎猫死耗子的碰上一半次，也只会迷惑自己沉迷其中不能自拔。

然而，长期看，这些「挺一挺」和「小黑手」，本身其实是可以视为一种对冲。正面和负面作用互相抵消，留下略正或略负的一点点影响，交给安全边际就足够了。赚钱还是赔钱，依然要取决于所投资企业的产品或服务价值。——摘自《老唐实盘周记2022/03/19》

伯涵：是因为那个中美会计监管合作的新闻有感而发吗？

Harden：故事精彩纷呈，都不带重复的。

断念：现在就开始挺一挺，就是还没挺起来……

抱走虞白：看到三年多以前的文字很亲切呀。

原点：老唐是想告诉我们：有些事尽管重要但我们一般人没有能力去驾驭，所以我们还是做好自己能做到而且应该做到的事情。

宁静：关键是人性会在挺一挺的时候认为会永远亢奋，同样在小黑手的时候认为会永处谷底。

我们所需要做的就是，尽可能阅读一切，把我们的地瞅明白，才不会左右动摇。

懒羊羊：谢谢糖糖的碎碎念。一开始进股市我以为买卖股票就是要紧盯新闻的，而且我印象里炒股的人也是这样做的。

我以为我这种不关心新闻政治的人是干不了这行当了，没想到进书房后，发现这居然成了优势。

2022年8月26日

遵遠達：请教唐师，洋河经销商为什么把79亿的巨额预付款放在洋河账上，没想明白？

唐朝：25亿预付货款，6月30日之前打了款还没发货的。另外还有54亿，是累积的销售返点，不可以拿钱走，只能换货。

2022年8月27日

徐少林：唐老师，价二里有一句“维持当前盈利能力不需要大量的资本投入，可以理解为（每年的折旧摊销足够满足维持当前盈利能力所需的资本投入）”，我括起来的这一句能再细说一下吗，有点读不懂，折旧摊销会产生现金流支持生产销售费用吗？

唐朝：折旧摊销算利润表的“成本”，但当期并不支付现金。

你可以理解为一家公司每年会收回两笔钱，一笔是赚到的净利润，一笔是回收过去购买资产时支付的钱——如果后一笔钱足够支持以后的资本支出，就是你引用的这句话表达的情况。

2022年8月27日

333：你们是如何走到现在这一步的，成为比上帝还富有的人?

巴菲特：“就我而言，答案非常简单，成功与智商无关，关键在于理智。

我一向将智商和天才看作汽车的马力，而最后输出功率的大小则取决于理智。许多人开着400马力的汽车，却只发挥出100马力的功率。

最佳状态应该是：200马力的车百分之百地发挥出200马力的功率。

首先，不要自己给自己设置障碍。我有一个小小的建议:先选择一个你最崇拜的人，并写出你崇拜的原因及他身上的优点；然后再选出你最厌恶的人，并写出使你厌恶的地方。

只要经过一段实践，你所崇拜的对象的优点就会渐渐地成为你自己的。假以时日，就会全部成为你自己的了。”

唐朝：识人，也是一种能力。西谚有云：If your heroes are right，you are lucky——你关注的人靠谱，你就烂不到哪儿去；中文俗语也有类似说法：跟着苍蝇找到粪堆，跟着蜜蜂找到花蕾。

2022年8月27日

邓聪：之前唐师说不碰上市不到三年的企业，后来好像又把标准提高到五年。但分众2015年底借壳上市，您2018年中就开始买入，算标准的突破吗？还是它属于借壳，以前已经在美股上市多年，所以不需要遵守这个标准？

唐朝：不算突破。是的，要求上市年限的作用是为了保证获取足够多的经审计后财务数据。分众是2005年上市的，满足条件。

2022年8月27日

快乐好奇：请问唐师，你刚开始进行价投的时候，是否有长时间价值不回归，面对家人质疑的情况？您当时是如何抚平家人的疑惑呢？尤其是家人曾经“炒股”亏过钱的情况下，对价值投资半信半疑。

唐朝：没有。你值得信任，你就会被信任。我认为，如果我们不能被家人信任，责任一定在我们而不在家人。努力做一个值得信任的人，让时间说话，让时间帮我们得到应得的信任

2022年8月27日

超级胖虎：唐师，怎样提高阅读效率，让自己阅读的速度加快呢？是不是要刻意训练？

唐朝：虽然有方法训练，但我不是很建议，读的快并不是什么优势。而且任何一个领域里，你知的越多，自然就会读的越快，因为陌生的东西，需要思考的东西少了，无需刻意追求。

2022年8月27日

谢学仰：关于洋河股份报表上有个小问题想求解：现金流量表中的支付的各项税费，上半年合计99亿，而利润表税金及附加科目是28亿，企业所得税费用是22亿。想问现金流量表的税费除了这些，还有哪些支出，为什么会差49亿？

唐朝：一个是本期支付去年的税款，会造成差异；另一个是增值税，不在利润表的税金里，却在现金流量表的支付税费里，增值税税率是13%，涉及的金额很大。

2022年8月27日

张超：申请双重主要上市地的企业，后面真的可以进港股通吗？

唐朝：有资格成为候选，但能不能进，要看条件。但阿里若是办成了双重主要，应该是满足港股通条件的。

2022年8月27日

冰冻273k：老唐说“错误是胜利的成本”，这句价值千金。能体会到这个高度，感觉投资进入了新的境界。

唐朝：如果没有在分众上的错误和反思，也就没有今天陕煤的利润。这就是“错误是胜利的成本”的现场版注解。

2022年8月27日