老唐实盘周记20220917（人民币破七，贵州白酒营销体制改革，中概股会计核查开始，海康回购等）

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯36%，茅台20%，洋河17%，陕煤11%，分众8%，古B8%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收 益

本周沪深300指数下跌3.94%，老唐实盘净值下跌3.01%。

2022年内收益从上周的-8%，变成本周的-11%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法收益率和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含成分股现金分红收益，年化收益率数据略有低估。

加回分红的全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今日收盘5320.11点，8.71年的年化收益率为8.52%。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

本周重要事项有：

1. 疫情动态及人民币破七。
2. 财政部支持贵州白酒营销体系改革。
3. 榆林全面取消煤管票。
4. 腾讯音乐介绍上市及中概股会计核查开始。
5. 海康披露回购方案。
6. 《价二》读后感相关事宜

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.疫情动态及人民币破七

本周，从9月1日起“原则居家”的中国第六大城市成都，市辖各区陆续解封。2100万成都人体验了两周出头的封闭生活，原则恢复活力。

本周，全域静态管理40天的三亚，宣布解封。三亚居民开始动态生产和生活。

本周，人民领袖自疫情爆发后，第一次踏出国门。目标中亚，首站哈萨克斯坦（上次出国2020年1月17日访问缅甸）。

多种迹象表明，疫情似乎在好转。不过，鉴于今年多次反复的疫情及管控经历，叠加下月要开大会，似乎资本对管控能否放松依然信心不足。体现在市场上就是：本周人民币跌破7元整数关口。

下面是过去半年美元对人民币的走势。数据看，资本在疫情面前完全已经是惊弓之鸟。

三次抛售人民币（买入美元）的爆发临界点，分别是4月18日，8月12日，9月2日。与上海4月1日，三亚8月6日，成都9月1日对照看，应该可以感受到这种越来越敏感的钱味儿。

其他咱们跳过。正如芒格所说：“宏观是我们要承受的，微观才是我们可以有所作为的”。

这些宏观视角的解释，一般都是“解释过去头头是道，犹如诸葛重生；预测未来闪烁其词，好像算命骗钱”

我们拿来看看过去发生了什么就好，不要奢望利用“规律”去预测什么。资本市场里，通常你发现某种“规律”，基本就意味着规律失效。刚巧昨天我还这样回复了一位朋友的留言

不过呢，人民币贬值对老唐实盘也有“好处”，让我的第一重仓腾讯对账户的杀伤力略有降低。

股票APP里显示的腾讯年内下跌33.64%。但折算成人民币后，实际只有（293.2×0.8889）/（441.8×0.8171）-1=-27.8%。

没有辩解或遮羞的意思。27.8%的跌幅也不小，比恒生指数年内-19.81%，沪深300指数年内-20.4%都差，今年第一重仓股是跑输指数的。

以年初约37%仓位计算，直接给实盘造成了约37×-27.8%=-10.3%的损害，几乎是今年损失的全部。

实盘今日准确收益是-10.56%（四舍五入记录为-11%），腾讯一只就贡献了其中的-10.3%，其他五只持股合计贡献不足-0.3%。

这是错了吗？无论是激昂的看客嗑着瓜子评论“老唐嘴硬”，还是单抄一只腾讯导致而郁闷甚至愤怒，均不改变我对腾讯的看法：

此刻约2.5万亿人民币市值的腾讯，持有近万亿投资资产，且剔除投资后的主业年度净利润还在千亿以上，我还看不出来未来主业净利润有大幅萎缩的可能。

所以它在我眼里，远比2.5万亿人民币现金更有价值。我有钱就愿意买入（293.2港币×0.8889×96.18亿股=25067亿人民币）。

我买入，我持有，不是我判断股价会涨。我从不预测股价，我一贯的理念就是“股价不能预测，只能利用”。

我买入，我持有，也不是因为我要去“摊薄成本”。我一贯认为关注买入成本是荒谬的作法。如果此刻，我将其他股票全部卖出换入腾讯，我的腾讯成本立刻可以从大约420左右降低到340港币以下。但我账上会多出一分钱吗？不会。

我买入，我持有，只是因为它此刻，乃至可见的未来，远比当下等额的现金盈利能力更强，能给我印出更多钞票。而这种更强的盈利能力，我确信它一定会在某时变成更高的市值。

某时是何时？我不知道，没有能力知道，也没有兴趣知道。我只要知道会有那么一天，就够了。

至于说腾讯从去年高点至今下跌61%的事情，我不觉得有什么奇怪的。

2017年，巴菲特在年报里就写过，哪怕是伯克希尔的股价一样经历过多次大幅下跌。

他说：“伯克希尔自己就是一个生动的例子，它可以演示短期股价波动与企业价值增长之间那令人费解的关系。在过去的53年里，伯克希尔通过资本再投资及复利效应，年复一年地提升企业价值。然而，伯克希尔的股价一样经历过四次大幅下跌。以下是血淋淋的细节：

这张表也是我反对使用杠杆的重要论据。你根本无从得知短期内股价到底会跌多少。哪怕你只是使用了很小的杠杆，你的持股或许还没实际遭受到暴跌的威胁，但因为有杠杆的存在，你的大脑可能在遭受威胁之前，已经在可怕的头条新闻和令人窒息的评论堆里打哆嗦了。一个惶恐不安的大脑，怎么可能作出好的决策呢？”

（老唐注：蓝色文字是截图里数据前后两段英文的译文）

查理·芒格这样评论投资者遇到暴跌：“如果你想长期玩这个游戏，你就要习惯这种变化，你最好能在不过分担忧的情况下应对50%的下跌局面。因此，我给所有人的建议是，好好把握你们的人生，这样你们就能从容不迫地应付50%的跌幅。不要试图回避它，这种事肯定会发生。”

坦然面对，不要试图回避。投资生涯里你迟早会遇到的，几十万的时候遇到，比几百万的时候遇到好；几百万的时候遇到，比几千万的时候遇到好；几千万的时候遇到，比几亿的时候遇到好；几亿的时候遇到，比几十亿的时候遇到好……

要是万一不是短期波动，而是真的错了呢？那也没有办法。

只要不是被股价波动所干扰，是理智地思考过企业的真实盈利能力，如果因为能力和知识不够，最终被证明对企业盈利能力的判断出错，那就接受它。

资本市场里，能有60%的正确率你就是大赢家，能有70%正确率你就能封神。追求100%正确率，你只能成为疯神

2.财政部支持贵州白酒企业营销体系改革。

上周末，财政部出台了《关于印发〈支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案〉的通知》，提出加大财政资金对贵州的支持力度，支持防范化解贵州地方政府的债务风险，同时提出优先支持贵州白酒企业营销体制改革。

文件推出后，网上不少观点说茅台出厂价上调在即。书房也有不少朋友询问我的看法。

我理解这份文件的核心精神，是“化解贵州省的地方债务风险”。

经济不好，失业率高企，税收就不好；地产捅破，土地出让金就无望（即使有不少城市让城投平台出面托底，但今年上半年全国土地出让金仍暴跌31.4%，而且几乎用后脑勺也可以猜出来，下半年数据恐怕也不会好）；各地除同期刚性支出之外，还要多出抗疫费用……

杂七杂八下来，地方债务的本息，从哪里变出来？这让我想起郭建龙在他的《中央财政密码》一书开篇写过的这样一段话：

所以，事情其实很具体。但凡能帮当地搞钱的事情，都可能纳入考量。所以，茅台提价的事情，我认为不是会不会的问题，只是怎么搞和何时搞的问题。

大家都知道，去年4月我就连续写过几篇文章，从出厂价与批发价的价差，市场供求关系，茅台调价的时间规律，以及腐败窝案的进展（这篇没有公开发表，只是以赞赏彩蛋的形式分享）等多个角度推理，并最终得出判断，认为2022年茅台出厂价上调的概率近于100%，时点不会迟于中秋节前。

结果呢？脸被打的啪啪响，中秋节前连鼻涕泡泡也没冒出来一个

正敷脸消肿呢，财政部再提“优先支持贵州白酒企业营销体制改革”，又让我重燃了希望。

不过，根据白酒的季节性特征（主要的消费旺季是中秋和春节），中秋一过，真要提价，可能也不会是2022年了。

最快可能估计也是选择2023年元旦提。所以，老唐的“2022年提价”结论被打脸的概率依然可能近于100%。

提或者不提，相对于目前2.35万亿市值，我的决策都是不买不卖，静静坐等就好了，爱提不提（其实内心还是盼提）。

3.榆林全面取消煤管票

经国务院督查组的指导，陕西省榆林市自9月起全面取消运行了16年的煤炭销售计量专用票，全面撤销所有公路煤炭计量站、驻矿计量验票点。

煤炭销售计量专用票，俗称煤管票。是集产量控制、运输管控、计量统计等功能为一体的原煤生产、运输、销售的凭证。

国务院督查组认为：

“煤管票为企业正常生产经营设置前置条件，不经发票许可，国家下达的生产指标就落实不了，影响保供大局。

把煤管站设在矿区及公路上，运煤车不得出榆林市界，阻碍正常物流交通，进而影响产业链供应链稳定。

而榆林又是重要的产煤区，长此以往对全国煤炭保供将产生连锁效应，与建设全国统一大市场的战略部署也相违背。……

（设置煤管票）没有法律法规支持，是地方自行设定的行政许可、行政检查。”

陕煤有11对矿井在榆林。取消煤管票当然可以减轻企业负担，简化产销流程，但对企业整体经营情况而言，影响非常小，不值一提。

目前煤炭供应依然紧张，煤价依然不断挑战发改委设定价格管控上限，所以陕煤的生产经营其实也没有什么值得关注的地方。

煤管票减少的支出及相关流程，在财报上基本属于小数点后面被忽略的数字。所以行业内的大事件，我们看着可能完全无感。

这周老有人问我卖没卖陕煤？我觉着我之前的表述应该很清楚呀！

“鉴于目前腾讯、分众及海康的价格都比较诱人，我有可能在2600亿以上就对陕煤实施减持”——有可能在2600~2860亿之间就卖出，拿去买腾讯、分众和海康。

“甚至不排除遇到腾讯、分众、海康出现较大跌幅时，在2600亿以内就卖出陕煤的可能。”——如果出现腾讯、分众、海康出现较大跌幅（而陕煤跌幅较小或还有涨）的情况下，有可能在2600亿以下就实施切换。

8月27日至今，陕煤股价原地没动（暴跌2分钱），市值没有越过2600亿。目标企业也没有出现大跌（8月27日至今腾讯分众跌幅不足10%，海康-0.4%）。为什么会觉着老唐已经卖掉了呢？

4.腾讯音乐介绍上市及中概股会计核查开始

本周，腾讯音乐公告，将以介绍上市的方式在香港联交所主板上市，预计将于下周三（9月21日）挂牌交易。

腾讯音乐是2018年12月12日在纽交所上市的，目前股价4.57美元，相较IPO的新股发行价下跌约65%，当前市值约77亿美元。

所谓介绍上市，就是本次上市不发行新股，不募集资金，直接把目前在纽交所流通的股份，拿来在香港联交所挂牌交易，给企业股东多一个交易场所。

今天，美国证券监管机构的派遣人员到达香港了。

他们将从下周开始，按照中美双方达成的监管协议，对中概股财务资料实施审查。预计到11月底或12月初会出结果。

审查过程中，中方能否配合以及配合到什么程度，估计未来两个多月里还会持续有相关新闻出来。

5.海康披露回购方案

本周四，海康威视发布公告称拟回购公司股票并注销。拟投入回购资金总额介于20亿~25亿之间，回购价格不超过40元/股。

这事儿没有太多关注价值，回购和股价涨跌之间有没有可信的关系呢？现成的案例摆着的：

腾讯从中报发布后至今已经连续回购20个交易日，回购资金超过70亿港币，股价怎么样呢？从8月18日收盘的312.6港币跌至此刻的293.2港币

不过，我的确认为海康是一家优质企业，而且30元以下的价格值得少量拥有。

上周周记里我还说过会考虑不超过2%的海康，结果这周公司就来抢我生意，不厚道

希望上天给机会，让我变现陕煤的时候，海康的股价还在这附近。

6.《价二》读后感相关事宜

评审小组于8月26日至9月8日之间（两周合计），评审稿件119份，从中选出优秀作品7份，它们分别是：

• 《一个中年人的自我投资反思》  作者：AG

• 《而立之年遇高山，不惑未至心已安》  作者：价投橙子爸

• 《嘿，这只笨鸟挺纠结》  作者：徐三步

• 《我的国学视角中的价值投资》  作者：赵小兴

• 《投资的选择》  作者：yujiang92006

• 《弱水三千只取一瓢——我所理解的能力圈》  作者：投资渔夫

• 《光明正大用“阳谋”制胜》  作者：武侃

注：直接点击上述标题即可跳转阅读。

9月9日及之后的投稿合计56份，尚在审阅中。在此期间投稿的朋友，无需询问结果，下周实盘周记里会披露的。

老唐强烈建议大家借此机会，将双手放在键盘上，尝试着将读后感写下来，并将链接发给shufangtougao@163.com ，截稿时间十月底。

入选作者可以在以下两种奖品中任选其一：①加入书房小圈子；②加老唐私人微信。为方便已经在圈内且已经是老唐微信好友的朋友参与，特别设定奖品可以转送。

相信老唐，无论是否入选，你一定会从这次码字过程中获得巨大的收益。

本周运动

本周跑步3次合计20公里，踩动感单车1次，陪我家领导湖边散步1次5公里。

周六同口径除皮净重82.1kg（175cm）环比降低0.3kg

祝朋友们周末愉快