老唐实盘周记20220618

本周交易

古井B的港币红利，周三晚上到账。周四早上开盘均价117.5继续买成古井B了。其他无交易。

目前持仓

目前持仓：腾讯37%，茅台20%，洋河18%，陕煤10%，分众8%，古B7%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

上期数据

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

收 益

本周沪深300指数上涨1.65%，老唐实盘净值下跌约2%。

2022年内收益从上周的0%，变成本周的-2%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，年化收益数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。

请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

1.洋河现金分红实施方案。

2.茅台股东大会透露出来的新信息。

3.《价值投资实战手册第二辑》读后感相关事宜

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.洋河现金分红实施方案

本周洋河发布公告，每股分3元，6月21日股权登记日（当日收盘后持有股东享受分红），6月22日除权，当日现金红利到账。

如果没有意外（比如下周腾讯股价连续暴涨😆），洋河的红利我预计还是大头给小企鹅，零头给小分。

2.茅台股东大会透露出来的新信息

16号，茅台召开股东大会。由于疫情原因，参会人数较少，媒体关注度也不是很高。总体而言，新信息很少，我注意到的主要有三条：

①关于提价问题。

据媒体报道和参会人士反馈，在前一天晚上丁董事长带领茅台管理团队看望参会股东的时候，有股东询问上调出厂价的事情。丁董事长回复的原话是：

“53度飞天茅台100ml装的，也有很多人定时去抢，一瓶卖399元，500ml相当于1995元。你懂的嘛，释放了一些信号。”

这个话回复的很“官场”，听者可以按照自己的需要去解释。

既可以解释为①你懂的，我们已经在试探性提价，为全面上调53°飞天茅台出厂价做试水了；

也可以解释为②你懂的，由于某些原因，53°飞天茅台出厂价暂时不方便上调，我们只能通过一些迂回手段，变相提高出厂价；

还能解释为③你懂的，我们不打算上调53°飞天茅台出厂价，但我们已经通过推出新品的形式，在不损伤现有经销商利益的情况下，尝试提高增量部分的出厂价，实现业绩的增长。

具体是哪个意思，或许只有丁董自己才清楚。这就是博大精深的语言艺术吧！

对我而言，我的观点就是今年中秋节前大概率提价。但如果今年不提，对茅台的长期价值影响也不大，不改变我继续持股的决策。完毕。

②关于今年业绩增长的问题。

上周实盘周记里，我给感兴趣的朋友留了一份小作业，是根据股东大会财务预算报告披露的增长数据，推测2022年茅台归母净利润的，很多朋友都动手操作了。

无论结果是什么，完成这个小作业的朋友，相信都会对茅台的经营业务及其送钱BUG一般的确定性，产生很深刻的感知。这才是最大的收获，而不是预测出来的数据是620亿、630亿或是640亿。

我上周六已经通过悄悄推送给了答案：620±10亿，向书房发送“630”可以提取。我看截止今天下午三点有2988位朋友读过。

不过请注意，我原文写的是630±10亿，后来我发现录入2021年销售和管理费用时，误将财务费用统计在内，少算了9亿销售和管理费用基数，所以6月12日21:00我额外补充了纠错，一并推给大家了。

如果你是在6月12日21:00前提取答案的，可以重发一次“630”提取。

推理过程比较简单，大致如下表

对于白酒业务营收取了15%和一季报18.4%两个数据，得出一个区间。对其他数据，采用预告数据和推理数据。

这里面有几个关键逻辑。

第一，是搞明白财务公司的利息收入，及合并报表财务费用里的利息收入，分别是怎么产生的。

前者的收入来源包括利息收入和放贷收入。其中利息收入是财务公司将钱存在其他金融机构带来的。

而这些钱主要来自①股份公司及下属子公司（不含财务公司）存在财务公司的钱、②茅台集团及其下属除①以外的其他子公司，存在财务公司的钱。而放贷收入，则来自②从财务公司贷款产生的利息。

这当中，核心主要就是股份公司及其下属子公司存在财务公司的钱所产生的收益。其他收支都很小，可以直接忽略。

无论你抠多细，结果也抵不上利润表里“少数股东损益”是扣5.9%、6%还是6.1%的一哆嗦，所以直接略过就好了。

股份公司年末资金总量，我在上周给过公式：

2021年报的拆出资金1351亿+货币资金518亿-吸收存款及同业存放218亿+预计2022年赚到的净利润620亿-预计2022年七八月份支付的2021年股东分红272亿=预计年末现金数量1999亿。

这里面，很多朋友有困惑：我们现在本来就是要算当年净利润，结果你假设了一个当年净利润作为已知数，再套进去算净利润，岂不是循环论证。怎么可以这样呢？

周一上午，就有朋友发微信问过我

这个不奇怪，专业术语叫插值法。其实就是去尝试一个最接近结果的数据代入估算。

听到这样的解释是不是有点失望？不要紧，想听高大上解释，也有。看书房其他朋友给的答案——悄悄说，每个字我都认识，但其实我不知道他俩说的是啥😂

第二是知道税金及附加怎么估算。

第三是知道所得税率是25%。

这两个问题，我直接用书房读者、美女博士@哈尼 做的图表吧。

另外，哈尼的图里少了一项数据逻辑，就是“归母净利=净利润×94%”是怎么得来的。

归母净利=净利润-少数股东损益。

茅台少数股东损益的核心来源，是茅台酒销售公司5%的股权和财务公司49%的股权。

其他还有赖茅、进出口、友谊使者、定制酒都属于营收净利很低，可以忽略的部分（具体持股比例见红皮手财26页）。

茅台的少数股东损益占比相对稳定，所以直接套用历史占比做大致估算就可以了。

过去两年这个数据分别是2020年是5.7%，2021年是5.9%，也就是归母净利（归属于上市公司股东拥有的净利润）占净利润的比例分别为94.3%和94.1%。

我的表格里直接取值6%估算的少数股东损益，所以归母净利按照净利润的94%取值。

丁董这次股东大会里，还明确给了一个数字，2022年营收目标是1259亿，这实际上就是营业总收入增长15%的口径：（1062+33）×1.15=1259亿。

套用这个数据，还有更懒的估算法，不需要分别考虑白酒收入和利息收入数据，直接用营业总收入增长15%及18.4%两种口径，然后将其他数值按照预算报告取值：营业成本取12%增长，三费（销售、管理和财务费用）合计增长14%，也能直接得出一模一样的结论：2022年年报茅台归母净利预计在610~632亿之间。

③关于分红和茅台未来发展的问题。

股东大会期间，有股东提议茅台应该提高分红比例，减少冗余资金沉淀。美女董秘蒋焰回复到：

“近几年，茅台的分红比例都保持在52%，虽然不是最高，但一直很稳定，绝对额也是不断增加的，希望股东有一个平和的心态。未来茅台还会有其他计划，会有大量的资金需求，需要强大稳定的现金流。”

这貌似透露了，茅台最近几年还有大幅扩张的计划。只是我们不知道是哪个方向，期待是找到了新的扩产地，大量投资新增茅台酒产能。

茅台不提高分红比例，确实让人失望。坦率说，茅台的资金效率利用率相当低，账面大量现金直接拉低了企业Roe和股东回报。

但我们也得承认一个事实：茅台公司是A股市场罕有的、高确定性的送钱bug。

茅台是2001年夏天上市的，当时以31.39元的股价发行了6500万股，去掉发行费用后，净融资19.96亿元——另外国资委还搭车出售了650万股老股，所得资金转交社保基金，这个不算茅台公司融资。

上市后，2001年当年股价最高位是39.3元，对应公司总市值98.25亿元（当时总股本2.5亿股，经多次送股后变成现在的12.56亿股）。其后再也没有搞过任何增发、配股或其他融资手段。

然后，茅台在这21年里，累计向股东现金分红1485.78亿——含本周刚通过、还没发放的2021年度分红。

今天，市值不但没有成为负数（98.25-1485.78=-1387.53亿），反而超过2.4万亿。

所以呢，以后再有谁说“现金分红还要除权，钱又不会多出来，有啥意义呢？”，你可以将这段甩给对方思考😆

3.《价值投资实战手册第二辑》读后感相关事宜

评审小组于6月5日至6月9日之间评审稿件108份，并从中选出优秀作品8份，它们分别是：

• 《不开车的价投不是好厨子》  作者：鹭由器
• 《包子铺与投资》  作者：文惠
• 《赚还是躺赚，投资可以这么简单》  作者：鲸鱼
• 《知行合一，笃行致远》  作者：巴神堂小喽喽
• 《价值投资在左，人生价值在右》  作者：旦旦
• 《吹尽狂沙始到金：张五常、巴菲特与唐朝》  作者：吴天朗
• 《因过竹院逢僧话 又得浮生半日闲》  作者：山城九公子
• 《投资人生的安心宝典》  作者：平凡之路

6月10日及之后的投稿合计133份，尚在审阅中。在此期间投稿的朋友，无需询问结果，下周实盘周记里会披露的。

还是那句话，老唐强烈建议大家借此机会，将双手放在键盘上，尝试着将读后感写下来，并将链接发给shufangtougao@163.com 。

入选作者可以在以下两种奖品中任选其一：①加入书房小圈子；②加老唐私人微信。为方便已经在圈内且已经是老唐微信好友的朋友参与，特别设定奖品可以转送。

无论是否入选，你一定会从这次码字过程中获得巨大的收益。这一点。熟练码字工老唐可以向你保证💪

提醒两点：

①入选作品是评审小组独立评选出来的，评审小组成员来自长期为大家整理资料的志愿者群体，整个评选过程我完全没有参与。

②由于早期买书及投稿的朋友，大部分是关注书房时间较长的朋友。也正好狗屎运附体，这八年多来老唐实盘的收益还过得去，所以某些文章里可能有一些明显夸张的表扬。

老唐在此特意提醒阅读的朋友们：保持理性和冷静，相信你自己的观察、思考和判断，不要被某些“吹捧”语言所迷惑。

永远牢记股市里没有神，每个人都可能会错。千万不要因为历史业绩而盲目相信网上的陌生人。为你的账户负责的人，有/且只有你自己。

另外，今年的618真是肉眼可见的冷清，仿佛企业、商家、平台和消费者都没有劲头的感觉。往年铺天盖地的广告促销，想躲都躲不开。今年无论线下线上，几乎都看不到了，反而怪想的，唉！

本卖书郎来打个618卖书广告吧：

老唐出书一共六本。

其中《巴芒演义》最好玩、最好读，用章回小说的手法分享了价值投资之“道”，介绍了价值投资各门各派的诞生渊源、历史发展、各自的适用范围及优缺点。

这本书基本上不需要什么基础知识，花一两天时间就足够让你不再被任何“价投大神语录”所蛊惑：点击这里购买《巴芒演义》；

《价值投资实战手册第二辑》分享的是价值投资之“术”，谈论的是价值投资选股和估值的底层逻辑、个人实战经验及真实案例演示。

如果你只打算读一本书就开始投资，这本的性价比最高。甚至你不需要读完全书，只要阅读前173页，就能看见一个崭新的世界，发现普遍认知里的炒股世界，错的多么离谱，从而愉悦地踏上长期稳定赚钱的快乐道路。

这是一本非读不可的书，从它面世第一天起，就霸榜京东个人理财图书销量榜榜首，连续33天从未变过第二：点击这里购买《价值投资实战手册第二辑》

《手把手教你读财报：新准则升级版》比较难，是讲财务知识的，书房有很多朋友都刷过五六遍甚至更多。如果你畏惧数字，畏惧财务概念，这本书并不是非读不可的书。

不懂财务一样可以投资，如果你真的想走上深度研究企业的路，这本书也可以放在最后读：点击这里购买《手把手教你读财报：新准则升级版》

《手把手教你读财报2 ：18节课看透银行业》更难，是专业讲述银行财报的。金融企业历来就是所有企业类型里，最复杂的一种，涉及到的概念和假设极多。

如果你不是对金融企业感兴趣，这本书可以不读：点击这里购买《手把手教你读财报2：18节课看透银行业》

下图封面的两本，已经被新书包含和升级了，可以不买不读。

本周运动

本周跑步一次合计10公里，散步两次合计约11公里。

周六同口径除皮净重85.9（175cm），环比下降0.5kg！

朋友们周末愉快🤝✌️

点击左下角“阅读原文”，可以获取老唐推荐书单。