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书房拾遗第50期

詹姆
2022年3月13日
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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第50期。
书房拾遗第50期
老罗：老唐，前面记得你说过，投资的价值是可以调配资源，让资金在不同公司间流动，但是实际上价值投资往往投资的都是好企业，或者说往往都不是那么缺钱的企业，那么除了给自己赚钱，投资还有什么别的价值呢？
唐朝：我们是资源配置的指挥棒，引导社会资源配置到能够给他人创造价值的产业上去；我们是冒险家的啦啦队，通过给他们提供高额利润退路而鼓励对新产业的探索和试错；我们是垃圾产业的剥皮机，将投资于垃圾产业本来注定走向毁灭的财富，挽救到我们兜里，再去间接降低有贡献的产业和企业使用资金的代价。
2021年12月22日
浮生若梦：请问作者在股市一共有多少资金？
唐朝：可能你不知道问这种问题很不礼貌，我教给你吧。以后记住：别打听男人的钱包和女人的年龄，这是基本的社交礼节。别人如果愿意分享，自己会说的。
2021年12月22日
直呼其名：请教老唐，您好像说过，投资不需要专职，每天花一两个小时即可。您指的“每天一两个小时”，是指达到某种层次或者水平之后才是如此呢？还是从小白进阶开始，每天就是花一两个小时？
唐朝：都可以。付出不同，目标不同。格老说过：“投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以达到令人敬佩的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。”
所以小白稍许努力，便可达到令人敬佩的结果，但如果你试图再有点超越，便需要付出无比的智慧和无数的精力。
2021年12月22日
静噬乱若：您说公司的价值是他理论上可以全部分掉的钱。但如果因为税负、政策或者其他原因，股东理论上能拿到的钱小于公司赚到的钱，需要进行打折处理嘛？（例如分红会有红利税）
唐朝：需要。
静噬乱若：那是否意味着1、假设企业分红的红利税从0%增为20%，相应的估值要进行等比例下调。2、利用港股通买入的腾讯，要缴纳20%的红利税，理论上需要进行打折。
在实践中发现老唐并没有考虑这个因素。原因是什么呢？（老唐之前有说目前腾讯分红少，投资多，但理最终不仍然需要分红兑现？
唐朝：第一，如果一家企业的估值需要这么精细的计算才能决策，我一般直接就弃了。第二，自由现金流说的“可以”分掉的钱，不是指实际的分红。
2021年12月22日
贾旭：企业增发融资，相当于减少了每股收益，对老股东是不利的；且资本对于收益率的要求要大于银行利息。既然如此，为什么很多企业还愿意用增发的方式。
唐朝：因为增发要收新股东一笔钱，而且通常都是卖的比较贵的一笔钱。
贾旭：那为什么还有新股东愿意认购呢，是因为看好企业长期的发展吗？
唐朝：N多理由。就好像市场每天都有买进卖出，你买进的时候有人卖出，你卖出的时候有人买进。管它的呢，他们的事让他们自己去操心好了。
2021年12月22日
陆雨飞飞：四个月前，手抄唐九条，放在案头，时不时的看一看。前几天，一时心血来潮，基于自己的理解，将唐九条简化成了八首小“诗”，想在这里分享一下：
1 股价涨跌有两因，一是盈利一市盈。心仪企业如何选？盈利增长市盈低。
2 企业盈利若为真，股价一定会上升。如果不增反下降，股东将会发大财。
3 预测增长不容易，需要谨慎且理性。扎根自己能理解，变量少且可预测。
4 盈利增长股价升，不在今朝和明日。三到五年为周期，短期波动随它去。
5 长期投资非长持，长持亦非为价投。价值投资之核心，市值价值找收敛。
6 现存折扣格老门，未来可能巴神堂。巴神思想远市场，慢慢变富享天年。
7 法币时代现金多，但却注定会贬值。历史逻辑皆可证，股权收益为最高。
8 预留家庭两年米，其余全部投股权。日间盯盘无意义，不如逛逛唐书房。
2021年12月23日
唐朝：以我粗浅的理解，光刻机其实就是一个反向的投影仪。投影仪是把图像放大投放到荧幕上，光刻机是反过来，把制好的电路图缩小后投放在涂抹了胶水（类似显影药水）的硅片上。如同我们穿小背心大裤衩会把胳膊腿晒黑一样，光线会在硅片上留下印记。
所以，这个技术原理并不难懂。难的是由于要多次重复叠加那些线路图，光刻机必须要保证两次投影的错位差异，小到难以想象的微米精度。越是尺寸小的硅片，越是集成更复杂电路（需要重复更多次投影）的硅片，位置差异要求越高。
所以它其实是并不是一个科学研究的难题，而是一个制造业的精准度难题。我这么理解对吗？书院里懂行的，出来指点两句。
书房拾遗第50期
Andrew：清华大学光刻机方向的博士回复如下：粗浅这样理解是没问题，但实际上技术还是非常复杂的。制造业的精度问题其实也是科学研究的难题，需要非常多的技术突破。
leegee55：光刻机就是把制好的掩膜版上的电路用光投放在涂抹了光刻胶的硅片上。现在ASML的光刻机是能做到几纳米的线条，比微米小千倍。光刻机，掩膜版，光刻胶每一样都有高端产品。我现在从事的是后面干法刻蚀的部分，是把光刻后不需要的材料移出的过程。
唐朝：佩服佩服……国家珍稀人才队列的，我们一定要珍惜你。
翻石头的菜荚：唐师，把您的理解给一个做芯片设计的同学看了。我把他的回复粘在下面哈：
“理解是对的，这个确实是工程技术逼近精度极限的迭代过程，现在的精度不是微米而是纳米级别的，光刻机占份额大的ASML还有日本的尼康佳能都是精密显示和成像方面做得好的企业，国产的光刻机现在能达到28nm精度也算是大的进展和突破了。”
唐朝：如果这个认知属实，那么必须+独家的产品，却’只’卖1.2亿欧元，而不是12亿，120亿的原因，我大致能猜出来了。
因为最新款的光刻机提供的能力是帮助生产更小尺寸的芯片，而不是生产’没有”的芯片。买家需要衡量”付出去的成本vs缩小产品体积”二者之间的性价比。
如果成本高过某个临界点，我就宁愿放弃这个级别的光刻机，后果无外乎是让我的产品体积大一点呗，功能是可以做到一样的。这么理解对吗？请内行继续指教，谢谢。
拳道：说的太好了，这应该是整个产业链的利益分配。光刻机的利润再大，不能大过整个产业链的利润。光刻机、芯片、用芯片设备、消费者，都是利益诉求者。
子龙：对的。中低端芯片我们可以自己干，老美只能卡我们高端芯片。
书房拾遗第50期
2021年12月24日
林飞：B转H是不是会带来一些套利机会呢？比如之前已经在实施的老凤祥，现在B比A还折价50%以上，如果转到H股，届时两者价差假设减少至20%，则存在60%左右的套利空间。可以现价买入老凤祥B同时卖空老凤祥A，等转板后反向操作。
风险有三点：一是转板失败；二是价差没有减小；三是时间拖得太长；我这样理解对嘛？巴菲特早期的套利是不是就是这道理？（仅作探讨，没有打算这么干）。
唐朝：对。
Kmdnv：B股要转H股，是不是意味着我们应该尽快买入古井贡b？
唐朝：我可没这么说。就算有B转H，但如果花三年才转成功呢？如果转板方案不划算呢？为了赌转板去买入，这可不是正经人家的投资手法书房拾遗第50期。
2021年12月25日
文波：老唐，平时你会去花时间研究那些很热门的公司，比如宁德时代，比亚迪，爱尔眼科之类几十上百倍的公司，如果有：这种公司大多不符合你的投资体系，如果没：难道你不奇怪他为什么那么贵吗？
唐朝：没。不奇怪，为什么要奇怪？市场先生是癫的，任何情况都是正常的。股价只分为可以被我利用的和不可以被我利用的两种。这两句加在一起，什么都不需要奇怪了。
2021年12月25日
袁锦华：老唐，您之前说过，优秀的企业是价格不受限制的企业，例如电的价格受限制。陕西煤业的煤价也受限制，如何理解呢？
唐朝：我说过大部分优秀企业提供的产品或服务都有以下三个特点：被需要，很难被替代，价格不受限制。但我没说过产品或服务的价格受限制的企业，就不可能是优秀企业。
2021年12月25日
我要飞：既然京东在腾讯的报表里是按联营企业和权益法入账的，那除权应该是减去这部分账面价值吧？怎么会减去这部分的市值呢？
唐朝：除权只是一个计算机为保持k线连续性所做的IT图形处理，和投资没有啥关系。有些股市分红就不除权的。
我要飞：个人意见，除权是为了遵循财富守恒定律，不只是一个IT问题。公司资产缩水，价值下降，所以要除权，反映被抽走的那部分价值。
唐朝：虽然我完全不同意你的意见，但你有权坚持你的看法。
我要飞：假设有这么一家公司，赚了很多的钱，但利润不增长，而且打死都不分红，利润全买理财。多年累计下来，净资产里七成都是货币基金。新董事长继任，决定把这些冗余资金全部派息，请问股价不除权合适吗？
唐朝：除权不除权都合适，哪怕规定分红一元除权方法是在昨日收盘价上加100元也没啥关系。因为所谓除权价只是给大家一个交易参考标准，实际价格还是买卖双方真金白银交易出来的，并不是交易所规定出来的。
2021年12月25日
刘瑶：刚去看了下B转H细则。说是只能卖出，不能买入。那我理解，其实内地投资者持有的转成H股后的B股，就只能选择慢慢清仓了。对么？
唐朝：不是，它说的是允许B股股东直接在B股账户上操作卖出，而且卖出的钱依然保留为美元（上交所B股）。
并不是限定你不能买，而是你不能用B股账户去操作买入——你本来也不会用B股账户去操作买入H股，你要买也是在港股账户或者港股通账户里买，对不？
2021年12月25日
Tim：持有港股ETF，成份股的分红，是按港股通的规则扣税，还是按照港股规则扣税？
唐朝：巧了，两种都有。要看该ETF是港股账户买入，还是通过港股通买入。
比如恒生指数ETF：159920和513660就是一个按港股规则扣红利税，一个按照港股通规则扣红利税（场外分别对应000071和0000948）。
Tim：唐老师，查询了这两只ETF的三季报，159920和513660，均有“通过港股通机制投资香港股票”的字眼，是否意味着这两只ETF都是通过港股通买入并扣税？如不是，那应该在哪里看ETF是通过什么账户买入港股的呢？
唐朝：159920是兑换货币，然后通过QD通道换汇后在港股账户买入恒生指数成分股。513660是通过港股通机制买入恒生指数成分股。
两家基金管理费有区别，交易时间有区别，股息税政策有区别，面临的外汇管控额度也有区别。
2021年12月25日
好名字：在《老唐实盘周记20211225》中有这么一段留言对话：
读者提问：分红是好事，但就怕腾讯管理层因A4纸而灰心竟而产生惰性，没有进取心了。老唐回答：不会，放心好了。
我的疑问：老唐的判断依据是什么？我理解是根据企业管理者的言行作风判断的，对吗？
唐朝：其实很简单，这么容易灰心的人，根本不可能创业成功。
2021年12月28日
成长：老唐，我们都明白真知行不难！您的分享以及古往今来大师们的理论文献，实践案例汗牛充栋！足以投资者们建立真知体系，但为何赚钱的仍是少数？
我觉得问题在’行’上面，真正的愿意日拱一卒，老老实实践行的依然是少数，又或者说还不够真知？
唐朝：我认为更多还是在“真知”上。听过，看过，背过，并不等于真知。
2021年12月28日
守正出奇：老唐，上海机场2020年是亏损，2021年亏损是大概率事件，这样的话连续2年亏损岂不是要被ST了？
唐朝：你认真看现在的ST规则，就知道上机不可能被st的。因为现在的ST除了连续亏损之外，还有个条件是“且主营业务收入低于1亿元”。
2021年12月28日
Ghost：三大前提，利润为真，利润可持续，维持当前利润水平不需要大量资本支出。新能源行业的企业，比如光伏，风电，要不断投入新技术，新工艺，感觉不满足后两条，是不是表示不适用老唐估值法？
唐朝：至少以我对它们的理解，我确实没有能力给它们做出估值。
2021年12月28日
Focus：唐叔，最近房价下跌厉害，请问你会用租售比代替市盈率给房子估值吗？
唐朝：不会。
Focus：为什么呢？能展开说说么？
唐朝：不为什么。我不会给房子估值，所以不用任何办法估。我买房就看自己喜欢不喜欢，有没有支付能力。完毕。
Focus：从投资的角度说，买房子和巴菲特说的买农场本质不一样吗？
唐朝：我不知道。我不投资房产，不会估。
2021年12月28日
翅膀：如何让孩子对理财和金钱有兴趣呢？有哪些启蒙读物吗？我家十岁左右的孩子，对金钱一副清高的样子。
唐朝：我觉着，与其试图改造孩子的兴趣，不如挖掘孩子的兴趣。对理财和金钱感兴趣并不一定是人生的必须。你觉着呢？
2021年12月28日 
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