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书房拾遗第44期

詹姆
2022年2月9日
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前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。
老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第44期。
书房拾遗第44期
爱美丽：人和人的差距就是，当年QQ出现时，我强烈感觉到腾讯这家公司牛，将通过网络改变生活，改变人们通过电话联系的方式。
于是我赶紧申请了几个QQ号，包括给当时才一两岁的女儿也申请了个，于是她小学时成了班上唯一一个有7位数QQ号小朋友。
现在时常想穿越回去，告诉那时自以为是的自己：申请啥号啊，看看公司呀。
书房拾遗第44期
唐朝：美女，你已经很牛了，不要苛责自己书房拾遗第44期
张宏波：您光这一招就领先好多人了。唐师在《散打投资10》里的穿越腾讯，说2004年自己可能就会下车。
2021年11月24日
唐朝：都说美帝长牛，我朝长熊。
但刚刚看到一幅对比图清清楚楚地显示，以沪深300指数诞生第一天起算，至2020年底完整16年里，是本朝股市更幸福、涨更多——只不过，我们震荡也更凶，更加有利于价投捡钱。
书房拾遗第44期
修行：老唐我有一点疑惑不解，假如2011年末投资恒生指数，到今天整整十年，年化收益不过3%。
虽然有恒生指数目前存在低估的原因，但是恒生指数长期也才11倍市盈率左右，年化收益和回报完全不成正比，请问是哪里不对呢？
唐朝：可能想攒着，突然送你一笔巨款吧书房拾遗第44期
2021年11月24日
FREEDOM：老唐，在书房待了一整天，还是那个问题。茅台进入合理估值持有区间，对比之下腾讯显然更具性价比，在腾讯仓位未达上限的情况下会卖茅台换腾讯吗？
您的回答是不会，根据《为什么不卖茅台换分众》中说了一是因为股权思维，优质股权没有明显高估不卖，二是分众确定性不够，仓位有限。 
但是看得出在您那里，腾讯和茅台应该属于一样的质地，所以解决了确定性和仓位的问题。
在《价投》中您说投资就是永远比较，选择收益高的那一个，在《持有等于买入吗？》中您举例说了一个例外，就是发现确定投资收益更高的标的时候，不管你当前是不是高估低估还是合理，卖掉，买入更高的那一个！
那样的话，你就应该卖掉茅台买满腾讯啊！我漏掉了哪个环节了吗？
唐朝：估值是个区间，不是一个数值。要比较出”明显的”便宜我才会换。目前二者并没有”明显的”估值差异。
寻找明显，最简单的方法就是各自和类现金资产比较，明显高估卖出，明显低估买入。
2021年11月25日
开坦克的步兵：唐老师，对中远海控怎么看？如果海运价格一直高企，中远海控简直是超级现金奶牛。
唐朝：如果煤价一直暴涨，陕煤就是超级现金奶牛。如果洋河的酒一直旺销，洋河就是超级现金奶牛。如果福寿园能够不断提价，那墓园就是超级现金奶牛……
难点就是在这个“如果”上。如果你的如果最终真的如果，那当然是。但如果会如果吗？这需要深度研究才能有答案书房拾遗第44期
于鑫：这个“如果”是最考验投资深度的，不能空想。
志勇：如果你的如果最终真的如果，那么股价一定涨。但是你的如果一定是如果吗？
2021年11月26日
LCTZ：老唐，你说“永久性损失资本是风险，回报不足是风险，但是波动本身不是风险。任何意图控制波动（行话叫回撤）的投资者，都不是合格的投资者”。
问题的关键是，我们不知道是回撤还是永久损失！把回撤当成永久损失很惨，但把永久损失当成回撤会更惨。
唐朝：只要你不看股价，即内心将投资对象当做未上市企业对待，这个问题很容易“知道”。
但凡企业能够持续赚到自由现金，股价下跌就“一定”是回撤。
但凡企业未来很难持续获得自由现金，股价下跌就“很有可能”造成永久损失——之所以这里没有写成“一定”，是因为股市偶尔会有惊喜送钱活动，会有接盘侠接下毫无价值的企业，导致你明明该永久损失的，结果反而可能还赚了几个。
幸福吧？因为股市的存在，投资者享受的待遇是：对了一定赚，错了可能赔、可能赚书房拾遗第44期
2021年11月26日
非红即紫：发现老唐读财报时都会读IPO的财报，想问一下：① IPO财报是必读的嘛？② IPO财报和普通年报的阅读有需要注意的地方吗？虚心向老唐请教。
唐朝：主要是招股书披露的基础知识特别详细，一般我会看看，学习一些行业基础知识。和普通年报一样，没啥特别要注意的地方。
2021年11月27日
Uta：是不是投资港股市场的股票风险要比A股的股票大？
唐朝：核心在于自己的理念。理念不对，A股港股都是风大浪大；理念对了，港股A股都是闲庭信步。
2021年11月27日
冬：唐老师，你的估值方法考虑的是自由现金流与现金的比较。但是每个企业的roe不一样，比如A和B企业自由现金流一样，但是roe不一样，这个会是你估值考虑的因素吗？
唐朝：roe是个门槛，过了之后我一般不会去考虑它绝对值大小。
木：老唐，你不是说永远选择收益率更好的资产，roe不就是收益率吗？为什么说过了门槛就不太考虑大小？那收益率指的是什么？
唐朝：净资产收益率提高有很多模式。银行模式，沃尔玛模式和茅台模式，都能提高净资产收益率，所以不能直接拿来比。
Roe指标只是起到了一个指路的作用，简单的说就是把那种随便用啥方法都没办法赚到超额利润的企业隔离出去。但剩下的要单独看，不能用指标去比。
——另外，收益率不是roe，收益率指的是投资回报率，即市盈率的倒数。
木：那假如a和b企业三年后的自由现金流都是100，三年内的买入价和收益不讨论，三年后，我们在天秤上比较的是什么？
唐朝：如果按照你的假设，是自由现金流数量完全一样，即“多少一样“＆”含金量一样“，那就比较获取的确定性。
假设你对确定性的判断也一样，那就直接比市盈率好了，谁低买谁。
2021年11月27日
成晓明 Teresa：老唐，有一家企业利用银行的结构性存款和银行承兑汇票贴现的利差去套利。
具体操作是，将企业的自有资金买银行的结构性存款，再向银行质押结构性存款开银行承兑汇票（质押率30%），然后用收到的银票去贴现，回笼资金。这样的话，只要结构性存款的利率好于银票的手续费+贴现率就实现了无风险套利。
我的问题是，这么做会不会虚增企业的银行存款？开银票的质押率在30%左右，即使是质押率100%也会虚增银行存款是吧？谢谢！
唐朝：见这么干的企业，静悄悄地离开就是了。凡是花心思玩这些，十个里有十个都是垃圾。
2021年11月27日
五月：童鞋们，有个问题，A股和港股有资本利得税吗？就是你赚1万元要交多少税呢？美股貌似有的。
食兔君：没有，A股有股息税，港股通有分红20％就是了。而且我怎么记得貌似美股也没有资本利得税呢……
我知道伦交所有规定，英国籍人士购买伦交所股票要交资本利得税，外籍不要。这貌似是现在我知道的唯一需要交利得税的…
辉哥：当年曾经是美国公民；当年有过美国绿卡；当年在美国呆了超过181天；当年在美国呆了超过31天且过去3年总计呆了181天；以上四种情况的投资者要交当年的资本利得税。
食兔君：万恶的资本主义。
辉哥：另外如果股票持有不超过一年，卖出之后的收益会按照所得税征收，税率20%起；而超过一年，按照资本利得税征收，税率15%起，并且每人有4万美金免税额。所以美国个人炒短线就是给政府送钱。
中国这种不收个人所得税也不收资本利得税的模式，做价值投资就比美股至少多15%的收益。当然A这种鼓励投资人拼命交易然后收印花税的办法，可能管理机构赚的更多。
A股印花税为千分之一；美股sec收十万分之5.1，Ａ股大约是美股的20倍，而且印花税是不管赚赔都收，而所得税是赚了才收。这种收税的办法也是于无声处听惊雷，智慧呀。
2021年11月28日
唐朝：@慢慢来妮 分享了一篇文章，题目叫《沸腾新十年是如何写就的》。其中有这么一段
书房拾遗第44期
它让我想起我坚定投资分众的理由之一：
江南春，我的同龄人，三十年专注/且只专注/一个领域，几乎没有私生活，以工作为最大乃至唯一的乐趣，百亿身家却没有炫富的动机和爱好，自己的微博常年全是公司业务推广，目前也没看见兴趣转移，估摸着要在梯媒领域耗一辈子了……这样的人，如果还做不成事业，我也陪着认了书房拾遗第44期
LDX：有幸在上海宝华万豪见过一次江总，还是清晨不到7点在酒店早餐厅，熙熙攘攘的住客在吃早餐，而江总带着一行七八人已经在预定位开会讨论事情了，当时就有种肃然起敬之情，钦佩如此努力的老板！
苏飒：没想到江总是这么专一做事业的人，我想他应该也如老唐一样，只在自己擅长的领域进行深耕探索，而且深知定能得到不错的回报。
魏婕：热爱可抵岁月漫长。
戳锅漏BearG：在《至少一小时》里面，拜访者问江老板，希望以后墓碑上写什么？他说，希望写“中国80%的知名品牌出自这个人”。江老板时常骄傲地称分众为“核武器”。
泛海：江总三十年热爱与精研一个行业，如果不赚钱真是天理难容。
2021年11月29日
五月：现象统计，同学们，你身边用微信支付是不是大大多于支付宝支付呢？我早上买早餐，店铺里面小喇叭一直都是喊着“微信付款XX元”，支付宝比较少。
唐朝：这个有大数据的。支付总笔数，微信支付领先；支付总金额，支付宝领先。
2021年11月29日
排队中：在《二战股市风云录》里面，这段话怎么理解？老唐。
“永远要关注市场投资大众的集体智慧，因为他们所反映的正是市场真实的声音。”
而且书中不止一次提到，股市比人们预先知道应该同盟国会取得二战的胜利，因此股市先反弹了。这个是怎么理解？投资大众的智慧不就是市场先生吗？
书房拾遗第44期
唐朝：就是想说“市场大多数时候都是对的”。
2021年11月29日
心：老唐您好，请教一下：如果用恒生etf当血包，但是今年它跌的比较多。假如此时浮亏30%，你需要用它的时候，您是毫不犹豫卖出呢，还是也会考虑一下成本？谢谢！
唐朝：我对什么持股都不会考虑成本。
Bp：想起强哥昨天在群里说：如果没换茅台，持有恒生etf亏损更大。我说，按既定方针办，运气大概率不会差。
唐朝：如果真的遇到运气差，就接受它书房拾遗第44期
2021年12月1日
秋本明：指数基金的盈利能力与国家所处的发展阶段有没有关系？比如发展中国家且增速较快可能会让指数基金有11%的收益，那么成为发达国家是否会收益滞后呢？
唐朝：会或者不会，又能如何呢？难道因为会下降，就改投收益更低的债类资产或者转身去不熟的国家投资？
这样想，就不会焦虑这个问题了。有焦虑的时间，不如去扩大自己的能力圈，毕竟投资就是在能力范围内选择收益率较高的资产，多一种熟悉的资产，对指数基金的依赖就会少一点，你说的原因对你的影响就会小一点。
2021年12月1日
雨打竹林：老唐，沪深300指数和沪深300全收益指数的区别是什么？
唐朝：全收益指数内算了三百家公司每年的现金分红，沪深300指数里没算。
姜虎：请问老唐，哪里可以方便的查看沪深300全收益指数呢？
唐朝：万得股票app里就有，免费的。
2021年12月1日
诗和远方：面对AH两地市场的估值差异，尤其是同一标的两地的股价差异很大，价值投资者应该倾向于在估值更低的港股找投资标的，还是倾向于在傻子更多的A股寻找标的？老唐你持什么看法？
唐朝：这要看你是买“股”还是买“票”了。如果买公司的持股权，当然毫无疑问哪里便宜买哪里。
如果买博弈的筹码，这个没法答。未来既有可能估值一致，也有可能贵的更贵，便宜的更便宜。
2021年12月1日
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