老唐实盘周记20220122

本周交易

无

目前持仓

目前持仓：腾讯38%，洋河22%，茅台19%，分众8%，古井贡B6%，陕西煤业6%，京东1%，另有观察仓海康威视和福寿园不计。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； 

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。  

附：上期数据

收 益

本周实盘净值上涨约5%。

2022年内收益从上周的-2%，变成本周的3%（四舍五入）。

注①：老唐实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

注②：沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，年化收益数据略有低估。

实盘与沪深300指数对比图

强烈申明

本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。

重要事项

本周重要事项：

1. 央行降息：全国经济形势压力较大。
2. 茅台的两件相关事宜：茅台1935披露零售指导价，茅台财务公司股权变更。
3. 腾讯的几件重要事项：派发京东股权，回购和股权激励，发改委关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见，以及一条谣言引发的一种思维模式分享。

仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。

1.央行降息。

继上个月全面降准之后，本月20日央行发布最新的LPR（贷款基准利率），宣布全面降息：1年期LPR下调10个基点至3.7%；5年期以上LPR下调5个基点至4.6%。

这个幅度其实是略超市场预期的，但更超市场预期的是央行副行长在新闻发布会上对记者们说的一些“金句”。

这些表达方式背后透露着监管部门的情绪和心态。由于大家都懂的原因，不太方便点评。我直接摘录原话，朋友们自己感受。

央行副行长刘国强：

“在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳。简单说，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。

一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；

二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；

三是靠前发力，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就“哀莫大于心死”，后面的事就难办了。”

都是少有的、罕见的大白话，不用深度解释，单看字面也知道经济形势不那么，呃，啊，不那么“理想”吧。

这种不那么“理想”，对我们而言，结果就是有两点：

第一，可以预计还会有更多的宏观宽松政策陆续出台，市场资金供应量持续增加的形势还会持续；

第二，去年第四季度部分企业的经营情况，面临的困难可能会高于过去的预计，年报数据可能会差点儿。

老唐实盘里直接受这个影响的，主要有两家公司：腾讯和洋河。正好是我的第一和第二大持仓。

上周内，有好几家券商研报发布对腾讯年度业绩的最新预计。他们对2021年年度净利润（非国际准则口径，下同）的预计在1227~1269亿之间，相当悲观。

<老唐注：2020年全年腾讯非国际准则口径净利润是1227亿。我在弹出新闻里随便翻了几份上周的券商研报估算，对于2021年全年，中信证券估1227，国信证券估1243，国海证券估1244，广发证券估1269……>

2021年前三季度非国际准则口径净利润是989亿，上述数据意味着对第四季度的估计只有238~280亿之间。

这代表这些券商研究员对四季度净利润同比的预计，不是增长，不是持平，甚至不是小幅下跌，而是同比大幅下跌——2020年第四季度332亿，238~280亿意味着同比下跌16%~28%。

上述几家券商的估算，有一个共性：都谈到了第四季度腾讯的广告业务大幅萎缩，主要受行业宏观环境影响，包括教育、游戏、互联网保险等广告主因政策原因减少投放，以及政府对APP弹窗广告的专项整治。

上述券商在同一周里推出1248±21亿范围内的预测，估摸着可能是调研到一些悲观的数据吧。

在《2021年腾讯三季报简析》一文里，老唐给腾讯全年的业绩预判是1430±5%的范围，是预测四季度至少能取得11%以上的增长。

如果券商调研数据可靠，那么老唐的预测大概率被年报数据打脸

不过，老唐的预测被打脸不是啥稀奇事。持仓股里除了茅台比较容易预测之外，其他企业老唐经常脱靶

截个乌鸦记录给朋友们看看：

三年前预测2022年140~170亿之间，但实际结果今年可能就是100亿附近。但“那又如何？”

这就是买入的安全边际和组合持股的意义所在。我们有时会估算过于乐观，有时会估算的过于悲观。但买入的安全边际和适度分散的组合持股，保证了我们估错时少赔甚至小赚，估对的时候大赚。整体下来就是令人满意的结果。

当然，不是辩解哈！估错了就是估错了，确实是老唐能力不够。上述“那又如何”，不妨碍部分网络高手对老唐实施鄙视和踩踏行动

说到洋河，我去年2月给出的预测是：假设中银证券股价波动为0的前提下，2021年预计净利润在90亿以上。

这句话相当于预测剔除中银证券亏损，其他主业加理财的税前利润=90/0.75=120亿（企业所得税率25%）。

目前2021年全年结束，中银证券的股价波动已经出来了。

全年股价从27.68元跌至13.45元，每股下跌14.23元，洋河持有7894.74万股，合计年内股价波动产生的收益约为-11.24亿。

但由于去年底洋河对中银证券的账面记录扣除了流动性折价20%，是按照17.48亿（约等于22.14元的股价）记录的，所以13.45×0.789474-17.48=-6.86亿，会是2021年年报里因为中银证券股价下跌带来的亏损。

这样也就意味着老唐去年2月那句话可以修改为：预测2021年洋河的净利润约为85亿：（120-6.86）×75%=84.86亿。

目前看，这预测还是高了。

主要因为两个去年2月没能意料到的负面因素：

一是地产信托爆雷。

已经到期无法兑付的有恒大地产的0.76亿，公司还持有未到期恒大地产相关信托6.26亿。管理层会为还没有到期、但很显然已经出现信用问题的恒大全部信托计提多少减值，有一定的主观性。

同时，其他地产公司相关未到期信托，也还有16亿左右，是否会为它们计提减值，管理层也有一定的主观决策权。

二是去年八月在河南爆发的新冠疫情，持续到年底仍未结束。

据媒体报道，早在2018年洋河就在河南实现了超过40亿的销售（不太清楚口径是什么），是洋河除江苏以外的第一大市场。

河南省内去年第四季度（乃至2022年一季度）白酒市场整体的断崖式下降，必然会对洋河2021年经营数据产生影响。

按照10亿大致估算，估计会影响3亿左右的净利润——另外，陕西的疫情对当地白酒销售也有负面影响，但洋河在陕西销售额原本就不大。

因此，基于河南疫情原因，估算需要降低3亿左右。但信托减值计提金额很难预计。汇总拍脑袋毛估估一个80亿吧！

同比2020年的74.8亿增长7%，相对于目前约2500亿市值，约31倍市盈率，合理估值。

顺带预回复：我对2022年洋河净利润的估算是100亿净利润，不扣非，就是指报表归母净利100亿。

2.茅台两件相关事宜：茅台1935披露零售指导价，茅台财务公司股权变更。

1月18日晚，茅台1935正式亮相，零售指导价定位1188，低于之前市场传言的1199,1299和1399三个版本。

不过，指导价发布后发现其实日期安排已经透露价格了。安排在1月18日晚上发布，应该猜指导价是1188或者1189的，哈哈

会上也明确说，茅台1935是部分酱香系列酒基酒+部分茅台基酒勾兑而成。

这个产品，可能承载/也可以承载/未来茅台的大单品梦想。

首先基酒主体不需要在茅台镇生产，所以具备供给端放量的能力和理由。

其次作为唯一一款冠名茅台的系列酒，对于消费者来说，容易将其和茅台15，茅台50，茅台80这些产品关联起来。而不像冠名“茅台王子”的，消费者认知天然就是次一等的产品；

其三售价在千元之上。保住飞天茅台独占2000元以上市场的同时，有了和五粮液、1573和梦之蓝M9等产品争夺1000~2000元之间市场的资格；

最后它实际承担了变相提价的重任。

按照2020年茅台年报数据，系列酒是2.97万吨实现99.9亿销售，折合含税销售均价不到180元/瓶。

我们即便假设茅台1935有一半的茅台基酒（实际应该没有，因为总工说“主体是酱香系列酒基酒”），也就意味着是将180/2+969/2=575元的产品，卖到了798元（茅台1935的含税出厂价），更好地满足市场需求的同时，达到了至少涨价近40%的效果。

目前市场情况据说供不应求，实际成交价格已经到1600元以上。超过了飞天茅台的零售指导价，或许会进一步加剧飞天茅台的提价迫切性吧。

本周，茅台还有一件小事。

习酒公司将持有茅台财务公司的5%股权划转给了茅台集团。茅台财务公司股权变成股份公司51%，茅台集团40%，茅台技开公司9%的格局。

习酒目前是茅台集团的全资子公司，没啥事儿做划转是不正常的。结合习酒独立的市场传言，这个划转行为，很可能是习酒从茅台集团整体剥离的程序。

习酒1998年资不抵债、濒临破产——1997年末资产总额5.94亿，负债总额8.23亿，在省市县几级政府的拉郎配之下，于1998年8月31日正式由茅台集团接手。

短短23年时间，2021年的习酒已经是营业收入超过130亿，净利润估计不低于30亿的大型印钞机。

这其中当然有时代的风起云涌，但绝对不能抹杀茅台集团管理层的能力和奉献。现在直接从茅台集团里剥离，挺可惜的。

早在2020年3月5日的《聊聊李保芳的功过和对新帅的期望》一文里，老唐对刚上任的高董提出过四个期望，其中第三个就是希望股份公司收购或控股习酒。

可惜的是，高董任内四个期望一个也没有实现。丁董任内收购习酒这个期望看样子也是要失望。从本周的茅台财务公司股权移交看，可能剥离迫在眉睫了。

本周四（1月20日）贵州省召开第十三届人大代表第五次会议，省长李炳军做的政府工作报告里提到了“2022年，贵州省力争有5家企业上市”。估计习酒的独立上市就是这5家之一。

当然，剥离对于股份公司来说，也没啥损失，原本也不是股份公司的。只能说本来有机会变得更好，却没能抓住。

3.和腾讯有关的几件重要事项。

①派发京东股权。

这是流程事件，都是披露过的，老唐在《老唐实盘周记20211225》里已经详细分析过了，还有不清楚的朋友，翻回去阅读即可。

从1月20日起，所有持有腾讯的朋友，都可以自己记录账户内拥有“腾讯股数/21”（保留到个位）的京东集团股票数量。

从1月20日起，京东股价涨跌就和你的账户总值有关系了。只是还有两个月冻结时间，要3月25日才解禁。解禁后可随时卖出。

实际上，拥有港美股券商账户的朋友，已经在账户里看到京东集团股票了，只是还无法实施卖出。境内券商无显示，你可以将其当做一种显示技术问题。

对于使用且慢小账本或有知有行记账的朋友，本周记录总资产时，可以增加上“应得京东股数×京东收盘价306.2×港币汇率0.8137”对应的市值。

使用腾讯自选股盈亏笔记记录总市值的朋友，可以添加一笔1月20日281.4港币买入京东的交易。

数量为应得数量，买入税费按照0.2%设置就差不多了——港股0.13%的印花税，佣金及其他费用通常是万二或万三，按照万分之七模拟，足够了。

股价的除权填权，虽然没有任何关注意义，但始终有人问，还是顺便回复一下吧。除权就是去年12月25日老唐分享的这个公式

1月20日开盘前，将1月19日的腾讯收盘价调整为：1月19日腾讯实际收盘价-1月19日京东收盘价/21=455.8-281.4/21=442.4港币。

1月20日腾讯当日收盘471.6，涨幅6.6%，就是指相对于442.4的涨幅。故腾讯的除权已完成。

如果你使用的任何股票APP处理方法不是这个，别奇怪，那只是他们技术人员业务不熟，需要时间讨论和处理，等几天就会一样的。

关于这次派送京东股票，据券商目前的回复说港股通渠道的也不征税。如果属实就太棒了，只是我还没看见有官方解释。

不过无论是否属实，投资者都只能接受，不能改变，所以不妨等待到账后卖出再确认这个问题。现在你问我，我也没有准确答案

②继续回购和股权激励。

本周五天，除周五因为价格超过过去五日均价的105%不允许回购之外，其他四天我们的“腾克希尔.两亿.哈撒鹅”累计回购176万股，日均44万股。

最低回购价451港币，最高回购价473.8港币，累计金额约8.1亿港币，当周回购均价460.2港币。

这没什么可谈的。还是那句话，期望低迷至2月22日，让我们腾两亿多嘚吧几天

另外，本周五腾讯公司宣布向不低于2.28万名员工，发放约800万股（8004807股）腾讯股票作为奖金，折合人均约350股，按照470港币的股价，约折合人均约16.5万港币或13.5万人民币。

这事情和回购是两码事，不要混为一谈。回购相当于给股东分红，而新发股票是给员工发年终奖。

无论回购是否存在，这笔800万股的奖金都会发的，每年都有（数量不一定），遇到喜庆事情还会额外再发。

搞不懂这个问题的，可以回看书房去年9月旧文《回购注销和股权激励那些事儿》。

③发改委等九部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见。

本周发改委、央行、网信办、工信部等九个部门联合发布关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见——文件实际上是去年12月24日签发的，只是本周才发布。

这可能就是上周周记，老唐谈到的有关腾讯成立金控公司的规则依据。

文件内容比较多，总体偏利好。正如题目所说，强调的是平台的“规范、健康、持续发展”。

老唐借着这个文件，简单说说我对互联网平台监管的两个核心理解。

第一，监管是为了平台的发展，不是要搞死平台或者某家具体企业。

我之前写过政府是企业的“干股合伙人”的观点。我们作为投资者，永远不要一惊一乍地觉着监管是要整死谁。

这种阴谋论在传播过程中很解气、很过瘾，但用于投资只会在肚里积一堆怨气的同时，坑杀你自己的钱包。

第二，本轮针对平台经济的监管风暴，重心就三大块：利用垄断地位扼杀竞争、信息安全和金融安全。与这三个重心无关的领域，就是政府鼓励发展的。

腾讯的对外投资，与上述三项没有抵触的领域，不会受到多大的影响。顶多也就是在投资链上稍有前移，更多地侧重投创业企业，等投资对象成熟长大（比如上市后）就分派或卖出。

我们的投资旅途中，经常会遇到各种各样的传言。投资者如果不能对信息进行冷静分析，很容易就被信息裹挟的患得患失起来。

正巧，本周三中午有一个有鼻子有眼的谣言，传播的影响挺大，连书房都有很多朋友惊慌失措。

谣言的内容大致是说：凡平台用户超过1亿或上年度营收超过100亿的企业，所有对外投资都需要网信办前置审批，且基本不会予以批准。为此，头条直接裁撤了投资部门，涉及员工近百名。

不知道是不是谣言引发的，腾讯股价也在盘中开始跳水。一位朋友发帖问我怎么看，我看后分享了一下自己的看法。

但看法的核心，其实不是对这个信息的看法，而是谈我们应该怎么去分析信息。我觉着这段分享或许对大家有参考价值，截图给大家。

之所以截图而不是拷贝，主要想说明这个回复是在谣言出来的第一时间写就的，不是当晚网信办辟谣以后才写的

烦请朋友们不要追问这是哪个平台。是少量老朋友聊天的地方，成果都会汇总并分享在书房的，不需要申请加入。

因为人一多，屏幕就刷的无法正常聊天了，所以已经不开放加入，也不回复此类询问。见谅

④微软出价687亿美元收购暴雪引发的估值对比。

1月18日，微软宣布将以每股95美元的价格收购动视暴雪，全现金交易，总价值687亿美元。预计将在2023财年完成交易。

这个信息出来后，书房老朋友@李强 利用这个收购做了个估值对比，思路挺清晰的。我修正了几个数字分享给大家，谢谢李强

李强：其实倒是可以借助微软收购暴雪来给腾讯游戏业务做个估值。

2020年，腾讯总收入4820亿，非国际准则口径净利润1227亿。非国际准则口径净利率=1227/4820=25.45％。

2020年，腾讯游戏收入1921亿。由于已知游戏的毛利率和净利率，远高于广告业务和金融科技及企业服务。

所以我们可以推测，游戏业务的净利润最保守的估计也应该不低于1921×25.45%=489亿。

按照2020年美元平均汇率6.89折算，相当于489/6.89=71亿美金。

暴雪2020年净利润是22亿美金，微软出全现金687亿美元收购。

按照这个比率，腾讯游戏业务的价值至少不低于71/22×687亿≈2200亿美元，约1.4万亿人民币（按照目前6.35汇率折算）。

按照目前腾讯约455港币的价格（指1月19日上午），总市值不超过3.6万亿人民币。

3.6万亿里，减去腾讯持有的约1.5万亿股权投资（三季报数据：市值1.08万亿的联合营股权，约4500亿笋子和粽子），再减去游戏业务市值1.4万亿。

这意味着除了游戏和投资之外，腾讯的广告、视频、音乐、文学、金融科技、企业服务等其他板块，合并起来的总估值3.6-1.5-1.4=0.7万亿。

而这些业务2020年的净利润是1227-489=738亿，不足10倍市盈率，属于明显低估。

即使将有息负债约3500亿算上（借款、应付票据、其他金融负债），对应也就约14倍市盈率，依然属于明显低估。

这大概就是不管怎么算，都能看见的“低估”吧！

本周运动

本周跑步2次，单次10公里；室内单车1次约一集电视剧时间；陪我家领导湖边散步3次合计约11.8公里。

周六同口径除皮净重85.3kg，环比下降0.3kg——175cm。

祝朋友们周末愉快！